钢材产业链价格11月偏弱运行，原料焦炭环比降幅较大，铁矿石价格相对坚挺，钢材价格整体偏弱下滑。预计12月钢铁产业链产品或将小幅反弹，主要由于宏观预期驱动以及原料补库下的成本支撑增强。

钢材产业链价格变化及传导逻辑：钢材价格普遍下降，需求季节性下滑

11月钢铁产业链成品材的价格整体下跌，在统计的品种范围内，原料焦炭价格环比降幅超前，下跌4%，成品方面，螺纹钢降幅最大，超过6%，其他品种降幅在1%-3%左右。分析价格下跌原因主要有：第一，本月国内宏观影响有限，政策增量利多减少，海外关税政策持续扰动；第二，淡季特征逐步明显，北方雨雪天气增加，气温降低，南方刚需为主，下游需求整体观望较多，用钢量萎缩；第三，焦炭市场延续前期下行态势，11月累计下调3轮共计150-165元/吨，成本支撑松动。

通过对比原料价格和钢材价格走势来看，原料类铁矿石价格相对坚挺，钢厂利润环比走弱、北方冬休增加以及天气预警扰动，铁水产量本月环比下降，但同比来看，稍强于季节性同期，叠加到港量下滑影响下，港口库存小幅下降，铁矿自身供需阶段性矛盾并不突出，同时人民币贬值对现货估值有所支撑，因此矿石表现相对偏强。而焦炭焦炉开工维持高位，叠加焦煤成本下滑，整体弱势运行。而废钢总体供应面偏紧，同时部分电弧炉钢企利润已经跌落至盈亏线以下，废钢基本面支撑不足，价格小幅偏弱。因此本月钢材产业链价格整体下行，产业链整体价格下跌的主要驱动力来自于需求季节性收缩，市场信心减弱。

钢材上下游产业链开工负荷变化：原料焦炭开工环比回升，钢材分品种窄幅波动

11月钢铁产业链产品整体开工差异明显。这其中，原料端企业中焦炭开工率环比提升，因多数焦企利润尚可，开工基本高位，铁矿因国内局部地区安全生产影响，矿山被动停产，导致矿山开工率明显下滑。成材方面，型钢、带钢开工率提升明显，主要由于调坯钢厂限产频次降低，产量有所恢复，产量增加为主，但加剧了市场的供需矛盾压力。主要钢材中热轧板卷开工率明显下降，主要由于月上旬终端需求预期偏弱，钢材价格下跌，钢企利润收缩，对轧线生产有所调整，但下旬轧线开工水平逐渐回升。而拉丝材及结构钢月度平均开工率基本稳定，市场仍呈现供需两弱状态，基本面表现较为平稳。整体而言，在11月份，钢铁产业链整体开工率窄幅波动，铁水产量环比下降，企业因利润调整产品轧线。

钢铁产业链毛利润变化对比：钢价下跌钢材平均利润多数下滑

11月钢铁产业链平均成本同环比整体下降，但除热轧板卷及镀锌板外，其他产品的毛利润环比均下降，主要由于本月宏观端国内预期与海外承压之间形成反复博弈，整体宏观利多驱动不足，且随着淡季来临，下游需求随着气温下降而逐步收缩，市场情绪转弱，钢价走势偏弱。但从数据来看，11月制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月增加0.2个百分点，体现前期逆周期调节政策效果正在显现，同时关税预期下的“抢出口”效应显现，10月中国出口钢材1118.2万吨，较上月增加102.9万吨，环比增长10.1%，缓解了内需不足带来的供应压力。

12月钢铁产业链产品走势预测：预期交易增强，价格易涨难跌

预估12月钢铁产业链产品趋势整体呈现震荡偏强的运行状态。从行业层面来看，北方钢厂减产增多，钢厂季节性检修预计增加，铁水产量季节性下降，原料需求支撑边际转弱，但进入12月冬储补库需求仍存，钢厂逢低补库的节奏对原料现货价格提供了需求支撑；成品端卷板材需求仍维有韧性，抢出口有一定支撑，建材因终端季节性下滑转产板材，降低了建材库存矛盾，钢材整体库存去化加快，供需矛盾不显。从宏观层面来看，一方面国内经济数据向好，10月规模以上工业企业利润跌幅收窄，11月官方制造业PMI回升至50.3，内需、新出口订单明显改善，在两增两重政策推动下，中国需求市场明显好转；另一方面，后续内需修复持续性可能主要取决于财政政策能否持续发力，当前市场继续博弈宏观预期，市场预期年底经济工作会议会进一步出台增量财政政策，宏观情绪面的驱动下市场波动会有所反复，在下一个会议窗口到来之前，宏观预期回暖预计会得到延续。因此，在宏观预期支撑和原料季节性补库支撑下，钢铁产业链价格或易涨难跌，价格突破震荡区间上沿还需要宏观预期的进一步驱动。