展望2025年，华尔街对来年股票的普遍看法相当清晰：它们预计美国经济的强劲增长将推动股市上涨，而特朗普新政府的政策将推动美国在全球其他股市中再创一年“例外主义”。

但当然，这种共识并非没有风险。

通胀仍高于美联储2%的目标，许多人认为这可能导致美联储将利率维持在较高水平更长时间。华尔街仅剩的空头之一，Stifel的Barry Bannister解释说，更加鹰派的美联储可能会导致经济增长低于预期，并对股市构成压力，标普500指数将在年底收于“5000点左右”。

Bannister并非唯一一个认为这种情况可能会破坏牛市的人。

在12月9日的2025年媒体圆桌会议上，瑞银资产管理公司多资产策略主管Evan Brown承认，他目前正押注于美国例外论情景。但普遍的共识让他“极其不安”，他看到一些情况正在发生，“可能意味着美国不像大家想的那样例外”。其中许多都与当选总统特朗普的政策的负面影响有关。

首先，特朗普提出的驱逐大量非法移民的提案将扰乱过去几年稳定的移民流入，许多经济学家认为这是劳动力市场在过去几年没有出现全面下滑的关键原因之一。

法国巴黎银行首席美国经济学家James Egelhof Egelhof在2025年展望中认为，大量驱逐移民导致劳动力增长下降可能会导致通胀，他引用了2022年美国劳动力不足时公司为争取人才支付了多少薪水，并最终导致美联储采取更加鹰派的立场。

美国经济继续跑赢全球的另一个共识理由是，美国对其他经济增长已经疲软的国家征收高额关税，进一步拉大了美国经济增长与世界其他地区之间的差距。

虽然特朗普的一切言论，甚至包括他著名的口号都围绕着“美国优先”，但Brown认为特朗普也不想加剧已经很棘手的通胀。这可能是特朗普2.0的一个关键区别。与2016年美国人寻求更多增长不同，这一次选民不希望通胀加剧。

“我猜他会非常清楚关税的通胀效应，”Brown说。“而且会不愿做那些会显著提高消费者物价的事情。”

这导致Brown将目光投向欧洲，如果关税没有像担心的那样广泛，并且俄乌冲突降级，欧洲可能会出现投资机会。美国许多过度扩张的指标在欧洲等地区恰恰相反，那里的股票被认为估值过低。

Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir最近也表达了类似的观点。

“现在，每个人似乎都认为美国是最好的，”Tchir说。“所以我认为全球叙事中必须有所改变，即转变到世界其他地区实际上看起来更便宜，看起来这就是增长故事所在的地方。”

Tchir表示，另一个市场成为有吸引力的投资领域的可能性是2025年美国股票面临的一个关键风险，尽管目前他认为这种情况不会发生。需要明确的是，Brown对美国股市也不是看跌的。

尽管如此，考虑欧洲或其他地区明年跑赢美股的可能性仍然值得关注，尤其是在策略师们警告特朗普和美联储政策存在高度不确定性的情况下。

对许多华尔街人士来说，重点不是投资什么能成功，而是投资什么可能最成功。如果情况发生变化，并且美国经济自新冠疫情爆发以来首次没有超过共识预期，策略师们认为美股仍然会上涨，但这可能并不是2025年最特殊的交易，很难以此跑赢其他同行。