本文来自安联首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃里安（Mohamed El-Erian）

国内政治、地缘政治的动荡，以及这一情景改善的有限可能性，对美国的经济例外主义构成了风险。

先从地缘政治说起。2024年，俄罗斯在俄乌冲突中获得了比一年前的普遍预测更大的优势。同样，巴以冲突造成的人类苦难和物质破坏超出了大多数观察员的预期，巴以冲突还蔓延到其他国家，如黎巴嫩。强者明显不受惩罚，加上缺乏有效的手段来防止可怕的人道主义危机，加深了许多人的感觉，即全球秩序从根本上是不平衡的。

至于国内政治，动荡已成为许多国家的家常便饭。法国和德国这两个欧洲最大的经济体的政府已经垮台，使得欧盟失去了政治领导。继特朗普在上个月的总统选举中获胜后，美国正在为政治过渡做准备，这可能会大大增加新的“反精英”的政治影响力。

与此同时，西方主导的国际秩序正受到挑战。最近的其他事态发展——从目前被弹劾的韩国总统突然宣布戒严令（该命令很快被撤销），到叙利亚阿萨德政权的倒台——强化了这样一种印象：我们生活在一个地缘政治和国内政治异常动荡的时代。

过去一年也出现了一些令人担忧的宏观经济进展。随着欧洲各国努力应对低增长和巨额预算赤字，该地区的萎靡已经加深。

然而，美股保持了相对稳定，并带来了高回报，标普500指数年内创下近60个新高收盘记录。美国经济的优异表现是一个主要原因。美国非但没有像大多数经济学家预期的那样走弱，反而走得更远。考虑到美国正在吸引的外国资本的数量，以及它在生产率、竞争力和增长的未来驱动力方面的投资规模，到2025年，它的表现可能会继续超过其他主要经济体。

这一成功的一个后果是，美联储没有像一年前市场预期的那样，将利率下调1.75-2个百分点。在去年12月的政策会议上，美联储暗示，2025年将减少降息幅度。

国内政治、地缘政治动荡，以及这一情况显著改善的有限可能，确实对美国经济例外主义的持久性构成了威胁。就经济增长和通胀而言，可能出现的结果范围也已经扩大。事实上，全球经济和政策结果作为一个整体，现在受到更大的影响，这既是因为下行风险有所增加，也是因为上行创新——如人工智能、生命科学、食品安全、医疗保健和国防——可能会改变行业，加速生产率的提高。

在没有重大政策调整的情况下，我（即埃里安）对美国的基本预测包括，尽管美国经济表现优于其他国家，但其近期增长率略低，以及通胀具有粘性，这将使美联储面临选择：要么接受高于目标的通胀，要么冒着将经济拖入衰退的风险将通胀降低。

在全球范围内，经济碎片化（与经济全球化相反）将继续，促使一些国家进一步分散外汇储备，减少对美元的依赖，探索西方支付系统的替代方案。对于金融市场来说，在具有挑战性的地缘经济环境中维持其作为“好房子”的地位可能更具挑战性。