曾担任政治顾问、研究人员和市场策略师的韦尔登（Duncan Weldon）近日撰文表示，市场的强势美元共识可能过于乐观。以下是他的主要观点。

在2025年各大银行和资产管理公司的年度展望中，一个普遍的观点是，在接下来的12个月里美元将进一步走强。关于特朗普政府议程的价值讨论有时显得自相矛盾。

特朗普及其许多关键贸易政策顾问长期以来一直认为，强势美元使得美国出口商品价格高昂，促进了进口，并导致了美国制造业岗位的流失。然而，一些被任命担任重要职务的人士，如被提名财政部长的Scott Bessent，则公开采取了更为传统的立场，支持强势美元。

不论新政府希望如何，市场似乎相当确定结果将是美元走强而非走弱。自从去年9月下旬投资者开始考虑特朗普获胜的可能性以来，美元已经上涨了大约8%。强势美元是去年华尔街所称“特朗普交易”的关键组成部分。“特朗普交易”假设新任总统将实施所有市场认可的政策，同时受到党内的制约不实施市场不太看好的政策。

减税和去监管将提升利润和股市回报，而由此产生的更高赤字对美国国债而言虽不利但并非灾难性。市场预计美债收益率相对于无特朗普的情景会有所上升，但隐含地假设升幅不会足以动摇股市。

与其他发达经济体之间的利率差扩大，按照“特朗普交易”的逻辑，这将足以推高美元。自去年11月以来，更高的关税威胁减少了资金流出美国的数量，增加了美元的魅力。

因此，尽管新总统偶尔会在社交媒体上大声抱怨，共识观点是美元将继续保持强势。然而，至少有三个理由让人担心这种共识过于乐观。

首先，关税问题。经济理论表明，短期内新的关税确实可能导致货币升值。受新限制措施影响的贸易伙伴国货币通常会贬值，以部分抵消关税的价值。从长远来看，关税与较少的进出口以及整体较弱的经济相关联。这种疲软最终会导致较低的利率，从而削弱货币。关税可能会给美元带来短期提振，但在中长期内则会削弱美元。

其次，认真对待特朗普所说的他想要更弱的美元这一想法很重要。对美国主要贸易伙伴征收高额关税的威胁可能是为了促使这些贸易伙伴加入某种形式的多边协议以降低美元价值的开场策略。毫无疑问，特朗普会乐于在海湖庄园主持这样的谈判。当然，达成此类协议的具体操作将十分复杂。1985年的广场协议可以作为模型，当时美、英、西德、法、日五国财长会面讨论国际汇率问题。但是现在的世界经济环境已大为不同。40年前，这五个参与者在全球GDP（按购买力平价计算）中的占比约为45%，而今天这一比例更接近25%。

对美元价值的另一个重大威胁来自传统经济政策之外。经济学家巴里·埃肯格林（Barry Eichengreen）、阿诺·梅尔（Arnaud Mehl）和莉薇亚·奇图（Livia Chitu）在2017年研究了国际货币价值的地缘政治基础。一般来说，国家会持有更多提供安全担保国家的货币作为储备。根据这个论点，美国对其盟友提供的安全保障有助于支撑美元的价值并使美国的借贷成本低于其他情况。如果这些安全担保开始减弱，那么美元在国际储备中的份额可能会下降，进一步拖累美元。

自去年9月以来，美元经历了一段强劲的走势，但支撑其涨势的许多观点可能只是美好的愿望。