过去一周，股市多头勉强振作，但长期美国国债收益率的强劲上升带来的担忧仍未消散，尤其是考虑到特朗普周一即将重返白宫的不确定性。

不仅仅是因为在美联储降低政策利率时，收益率表现出不寻常的走势，更关键的是，当股票估值高昂之际，收益率的上升让股市更显劣势。据FactSet，截至上周五，标普500指数的未来12个月市盈率达到21.6，高于五年平均值19.7和十年平均值18.2。

收益率上升可能让已经昂贵的股票相较于收益率更具吸引力的债券显得不那么诱人。TS Lombard的分析师在周五的报告中写道：“收益率上升会使得已经很高的估值难以进一步攀升。”

上周国债市场的表现可以看出它如何影响市场节奏。10年期美国国债收益率在周二攀升至4.8%的14个月高点后，因12月核心消费者价格指数（CPI）低于预期，于周三急剧回落，并在周五收于4.61%。

股市重新站稳脚跟，标普500指数和道琼斯工业平均指数录得自11月8日大选周以来的最大单周涨幅。这之前，标普500指数曾短暂回吐了从特朗普11月5日当选至12月6日盘中创下纪录高点期间6.6%的涨幅。

接下来，关键在于过去一周的收益率回落是峰值信号，还是仅仅是技术性超买后的反弹。Renaissance Macro Research主席兼技术研究主管杰夫·德格拉夫（Jeff deGraaf）表示，“未来一个季度甚至2025年的关键问题是，最近的超买是否标志着收益率的中期峰值，为股市提供了暂时的喘息机会，还是这种回落是更持久的趋势，收益率会回落至4.0%附近？”

德格拉夫指出，收益率的下降让RenMac的股市收益率敏感性指标处于第70至第80百分位区间，而这一区间在未来65个交易日（约13周）内通常与标普500的平均表现一致（见下图）。

投资者对10年期收益率可能影响股市需求的水平忧心忡忡。分析师指出，不仅是收益率的绝对水平，收益率变动的速度也可能扰乱市场。

高盛分析师表示，从历史来看，股市通常可以应对收益率的逐步上升。但如果10年期收益率的月度变动超过两倍标准差（约60个基点），标普500指数往往会面临压力。

截至1月14日收益率达到近期峰值时，10年期收益率在过去30天内上涨了约40个基点，从12月初的低点上涨了约50个基点。

收益率波动的原因是什么？上周12月CPI数据以及美联储理事沃勒的发言缓解了市场紧张情绪。沃勒表示，2025年可能会有几次降息，这与市场预期不同。

但尽管美联储2024年降息100个基点，收益率仍大幅上升。对美国财政赤字不断扩大的担忧，以及特朗普可能会扩大赤字的疑虑被认为是潜在因素。此外，可能实施的激进进口关税以刺激通胀也被视为原因之一。

分析师认为，收益率上升或反映出美联储2024年降息100个基点是错误决策，也可能反映出经济强劲。尽管收益率上升引发短期波动，但从长远看可能对股市有利。

与此同时，投资者正为特朗普周一宣誓就职后金融市场可能出现的波动做好准备。新闻报道称，特朗普可能会发布多达100项行政命令。

本周由于马丁·路德·金纪念日美国市场周一休市，投资者和交易员将在缩短的交易周内密切关注头条新闻，期待特朗普在重塑全球贸易和移民政策上的细节。BMO资本市场利率策略师伊恩·林根（Ian Lyngen）和韦尔·哈特曼（Vail Hartman）在报告中写道。

至于美国国债收益率，本周的回落可能提供了些许喘息空间。

“目前来看，国债市场仍处于明显的盘整模式，我们难以预见收益率会在短期内朝任何方向突破，”他们写道。“此外，随着10年期收益率距离近期高点下跌20个基点，美国利率已处于有利位置，可以应对特朗普相关新闻，而不对技术面造成破坏。”