鉴于市场迄今为止对特朗普承诺提高对“北美自贸协定邻国”的关税消息反应平静，似乎有必要重温两个月前德意志银行的贾斯廷·韦德纳（Justin Weidner）和马特·卢泽蒂（Matt Luzzetti）的分析。他们在去年11月底指出，对墨西哥和加拿大征收25%的关税可能会使2025年美国的核心个人消费支出价格指数（PCE）增加大约一个百分点。

当时，大多数人将这视为一种谈判策略。但正如德意志银行的吉姆·里德（Jim Reid）所指出，特朗普周一即兴提到重新实施25%关税的谈话表明，即使仍有时间达成协议，市场也应更认真对待这一威胁。

特朗普表示他可能最早在2月1日采取行动，因此如果按照他的话来说，接下来的10天可能非常重要。

以下是重点：美国从加拿大和墨西哥的进口约占总体个人消费支出的4.7%和核心个人消费支出的5.4%。如果额外征收的25%关税贯穿生产的所有环节，这预计将使核心PCE上升1.4%（5.4%乘以25%）。

正如德银经济学家在其针对美国的2025展望中讨论的那样，传导率具有很大的不确定性，但图表模拟了50%和75%的传导率，基于对特朗普1.0贸易战的学术分析，他们认为后者是一个合理的基本情况，即使这里所讨论的商品类型（中间产品主导美墨加协定贸易）可能会表明更低的传导率。

在50%的传导率下，2025年核心PCE预测增加约80个基点，而在75%的传导率下，2025年的核心PCE预计将增加约110个基点。因此，这可能是对美联储造成进一步困扰的强劲潜在推动力。

目前，德银团队假设2026年的价格水平不会进一步上涨，但这当然是复杂的，风险在于其他关税可能导致价格预期普遍上升。

里德警告说：“市场并未预期到类似的通胀结果，因此显然并未完全反映这些关税威胁。”但由于特朗普已经对有关关税会放松的迹象作出反对态度，这似乎表明乐观的交易者可能过于自满。

德银认为，目前市场中最大的错位之一是市场根本没有认真对待特朗普的关税政策，一直认为他会从他声明的立场上有所缓和。