即使是巴菲特，也在努力超越这轮牛市。伯克希尔庞大的现金储备至关重要。

有很大的可能性，在未来几年，伯克希尔哈撒韦的股票将跑输标普500指数。

这并不是对伯克希尔哈撒韦董事长兼首席执行官沃伦·巴菲特或其指定继任者的批评，而是一个简单的概率问题。考虑到市场中巨大的统计噪音，运气在表现中的作用相当大，不仅在短期内如此，在中期也一样。而且，坏运气和好运气一样可能发生，所以即使是像巴菲特这样拥有卓越记录的人，跑输市场的可能性也是存在的。

在预期本月晚些时候发布伯克希尔哈撒韦A(BRK.A.N)度报告之际，回顾巴菲特的表现记录和这些概率是一个很好的前奏。伯克希尔哈撒韦尚未透露报告的确切发布日。

2024年，伯克希尔哈撒韦的股票略微超过了市场表现：其全年总回报为25.5%，而标普500指数为25.0%。在过去10年和15年的表现中，伯克希尔哈撒韦稍微落后于标普500指数，但在过去20年和30年则稍微领先。在这些期间，公司表现和股市的差距都很小。

为了理解为何这些概率并未给予我们对伯克希尔哈撒韦未来能够跑赢市场的信心，可以考虑要让一个严格的统计学家相信该公司过去的表现是源于真正的能力，而非运气，需要多少年。为此，我将以公司过去30年的表现为例——这是其60年历史中巴菲特管理的后半段。

在巴菲特管理的前三十年里，公司规模较小，能够投资被低估的小型公司。而今天，伯克希尔哈撒韦已经如此庞大，正如巴菲特在过去的年度会议上所说，只有大型公司能够对伯克希尔的财务报表产生实质性影响，因此它只对大型公司感兴趣。

考虑到公司过去30年年化超越市场的利润（阿尔法值）为1.5%，以及这期间公司年回报的标准差为39.2%，要得出95%的置信度来证明公司的阿尔法值不是纯粹的运气，需要100多年这样的表现。

换句话说，我们无法通过统计方法得出伯克希尔哈撒韦过去30年的市场超越表现是由于非运气因素的结论。换句话说，最合理的猜测是，公司的未来表现将与整体市场表现接近。

（需要注意的是，统计学家在巴菲特管理伯克希尔哈撒韦的前30年，会得出相反的结论。当时它的阿尔法值更大，因此那段时间足以得出95%的置信度，证明公司的表现不仅仅是运气。但正如前面提到的，那些早期的年份对于预测伯克希尔哈撒韦未来的表现几乎没有参考价值。）

这项对伯克希尔哈撒韦表现的统计回顾为我们考虑巴菲特即将在即将发布的年度报告中讨论的任何话题提供了必要的背景。如果我们的最佳猜测是，公司未来的表现将与市场表现接近，那么我们可能需要以不同的视角来看待他的一些观点。

特别是在报告中无疑会成为最受关注的数据点之一——伯克希尔哈撒韦的现金储备。截至2024年第三季度，公司现金储备已达3250亿美元。到年底，这一现金储备是否会更高？这是否意味着巴菲特对股市持悲观态度？无论如何，我们该多关注这个问题？

我要重申，这一分析并非批评巴菲特卓越的成绩记录。对于几乎所有其他经理人来说，统计学家的结论可能更加严峻。巴菲特远远超过了几乎所有人，打破了“重力法则”。但随着伯克希尔哈撒韦不断壮大，超越市场变得越来越困难，最终它也会屈服于这一法则。