美国总统唐纳德·特朗普上周向股市投资者发出了一个明确信号：他们只能自求多福。而本周美联储主席杰罗姆·鲍威尔在货币政策会议上可能会传递类似的信息。

“通胀上行风险使我们认为，尽管近期股市疲软，但本周出现‘鲍威尔看跌期权’的可能性很低。”凯投宏观美国副首席经济学家斯蒂芬·布朗（Stephen Brown）在一份报告中写道。

所谓的“鲍威尔看跌期权”或“美联储看跌期权”指的是这样一种市场预期：如果股市大幅下跌，政策制定者会采取行动，比如降息或采取其他措施，以支持经济。

自1987年10月股市崩盘促使艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）领导的美联储降低利率以来，投资者就一直在讨论所谓的“美联储看跌期权”。而真正的看跌期权是一种金融衍生品，它赋予持有者在特定价格（行权价）出售标的资产的权利，但并非义务，类似于一种针对市场下跌的保险。

上周日，特朗普在一次电视采访中彻底粉碎了市场关于“特朗普看跌期权”即将触发的任何幻想。当被问及其激进的关税政策是否可能引发经济衰退时，特朗普轻描淡写地回避了这个问题，并强调重塑贸易体系带来的长期收益将值得这些短期阵痛。换句话说，投资者和经济学家不得不重新评估预期，认为特朗普不会因为担忧短期经济或市场后果而放松关税或其他影响增长的措施。

因此，股市持续下跌，特朗普则继续推行一贯的政策——大规模征收关税、部分让步，同时承诺进一步加码，而贸易伙伴则在酝酿反制措施。标普500指数已连续四周下跌，纳斯达克综合指数进入修正区间（较近期高点下跌10%）。道琼斯工业平均指数也逼近修正区间，而小盘股罗素2000指数一度接近熊市（跌幅达到20%），随后在上周五股市强劲反弹前有所回升。

值得注意的是，市场观察人士指出，上周五的反弹恰逢特朗普罕见地未在关税问题上发表任何言论。

对投资者而言，更大的问题并非经济目前遭受的冲击，而是担忧特朗普的关税和其他政策所带来的不确定性正在令企业乃至部分消费者陷入观望状态，进而埋下经济放缓的种子，最终可能拖累企业盈利。

由经济学家斯科特·贝克（Scott Baker）、尼克·布鲁姆（Nick Bloom）和史蒂文·戴维斯（Steven Davis）开发的“美国经济政策不确定性指数”已上升至自新冠疫情初期以来的最高水平。

“我认为，政策制定方式的混乱比关税本身的影响更糟糕，很多企业也开始这样认为。”嘉信理财（Charles Schwab）高级投资策略师凯文·戈登（Kevin Gordon）在电话采访中表示，“许多公司开始说，‘如果要征收关税，那就直接告诉我们具体措施，但别反复变动。’”

戈登表示，企业在政策一片迷雾的情况下运营，可能会削减支出、招聘和其他经济活动，从而导致经济放缓，甚至可能陷入衰退。

与此同时，美国密歇根大学发布的消费者信心指数在3月份跌至57.6，为29个月来的最低水平，远低于上个月的64.7。

最近几周的市场抛售不同于以往的大型股市调整，并非由企业盈利恶化或经济数据下滑引发，而是政策不确定性主导了市场的波动，并加剧了对增长前景的担忧。纽约人寿投资公司（New York Life Investments）经济学家兼首席市场策略师劳伦·古德温（Lauren Goodwin）在接受采访时表示。

古德温指出，市场参与者或许可以从政策清晰度中获得信心，无论是特朗普在关税及其他措施上给出明确方向（例如延长企业减税或放松监管等可能利好的政策），还是美联储在利率前景上提供更多指引。然而，特朗普似乎并无意提供这方面的明确信号。那么，美联储呢？

由于对经济增长的担忧重新浮现，投资者目前预计美联储在2025年将进行三次25个基点的降息。然而，鲍威尔和其他政策制定者正面临与投资者相同的不确定性。

由于无法清楚预测未来的关税政策，美联储也难以判断其对通胀或经济增长的影响。而美联储的双重使命是确保价格稳定和充分就业。

“问题在于，政策引发的裁员潮可能会与政策导致的通胀上升并存。”凯投宏观的布朗表示。

这使得鲍威尔很可能不会偏离其近期采取的“观望”立场。本月早些时候，鲍威尔曾表示，市场信心指数通常并不能很好地预测实际经济活动，因此政策制定者可以等到前景更加明朗后再做决定。

嘉信理财的戈登认为，这种不确定性进一步凸显了在任何行业或指数中持有“优质股”的重要性。所谓优质股，指的是那些具备持续盈利能力和稳定盈利增长的公司。

戈登指出，这可能听起来很显而易见，但回顾市场表现，即使在股市下跌时，表现最稳健的往往是那些盈利能力强、现金储备充足、波动性较低、海外风险敞口较少的公司。