摩根大通量化及衍生品策略团队负责人Fabio Bassi上周五在客户报告中指出：“美国贸易政策的阴霾仍未消散。”

他和团队观察到，“全球宏观叙事已从年初的‘美国例外论’急剧转向悲观前景——自我伤害的政策可能将美国推向衰退边缘”。

美国能否重拾例外论，抑或这一时代将暂告终结，仍是悬而未决的问题。

策略师们发现投资者正出现“关税疲劳”，但他们认为风险是“双向的”。若美国与主要贸易伙伴达成协议，平均关税税率或下降。与此同时，美国国际贸易法院的裁决仍需上诉法院最终定夺。无论如何，2025年美国的平均关税税率仍将高于年初预期。

尽管市场共识认为2025年下半年美国增长乏力，但Bassi的团队指出，美国宏观背景具有稳固性、信贷失衡尚未出现，以及关税对通胀的有限传导，预示着美国经济仍有韧性。这种疲软数据与坚韧前景的拉锯正是该团队报告的核心矛盾。

这份展望还提醒投资者注意波动率指数（VIX）大幅下跌与经济政策不确定性指数读数居高不下之间的脱节。Bassi团队认为，这印证了市场具有韧性的观点。

目前，摩根大通认为，正是这种韧性、“更长时间维持高利率”的政策前景以及持续的人工智能主题，将在2025年上半年支撑风险资产， “短期内，股市走高和市场集中度较高的‘痛苦交易’可能会持续。”

他们仍看空美元，并倾向于持有美国以外的、期限较短的发达市场债券。他们还预计黄金上行空间有限，但地缘避险属性仍具吸引力。

策略师们警告，如果美国经济陷入衰退，将对市场构成下行风险。届时，贸易冲突的升级将挤压消费者支出，同时非农就业数据转为负值，这将迫使美联储更积极地放松货币政策。