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尽管黄金的看涨投机仓位依然拥挤，但一位市场策略师认为，这并非近期价格走势背后的主要驱动力。

美国商品期货交易委员会的最新交易数据显示，截至7月18日当周，基金经理将其看涨押注增加了7972份合约，至总数172657份。与此同时，他们将其空头头寸减少了13763份合约，至22625份。

黄金的净多头头寸目前为136726份合约，与过去一个月观察到的横盘趋势大致相符。

渣打银行贵金属分析师Suki Cooper在她最新的黄金报告中指出，净持仓占未平仓合约的百分比在过去七周里一直徘徊在31%左右。

她指出，随着美国总统特朗普在他的持续贸易战中发布新的进口关税威胁，未平仓合约在7月初保持稳定。她补充说，尽管战术性仓位仍然坚定地看多且拥挤，但它也已成为近期价格走势的一个关键驱动因素。

然而，Cooper表示，她正在密切监控的是全球黄金交易所交易产品（ETP）的投资需求，而非投机性仓位，前者的资金流入在2025年上半年达到了五年来的最高水平。

她还指出，黄金ETP的持有量仍远低于2020年创下的历史高点。

“黄金ETP的资金流入在7月迄今有所放缓，但总体上仍为正值，总持有量距离2020年10月的峰值仍有300吨的差距，”她说。“在6月的最后两周，最大的黄金ETP的空头有所下降，这表明市场对黄金价格上行风险的信念正在增强。在季节性的消费淡季期间，ETP可能仍将是决定黄金价格区间的关键观察因素。”

除了追踪ETP投资需求外，Cooper说她也在监控美元。她解释说，美元的进一步疲软应会支撑金价。

“金价可能没有像今年早些时候那样对关税声明做出强烈反应，但继续显示出与美元最强的关系，三个月滚动相关性为-70%，而它们与实际收益率的相关性已开始回升至-17%的负值区域，”她说。“在当前环境下，黄金吸引的避险需求有所减少，但将继续从美元走势中获得指引。对美国债务上升的担忧继续提振对黄金的兴趣。美国债务的增长和进一步的关税更新可能会使黄金继续成为焦点，就目前而言，其底部支撑似乎相当稳固。”

Cooper继续看好黄金，因为尽管近几个月购买速度有所放缓，各国央行仍在继续增加其官方储备。她说，“官方部门的购买已显示出放缓迹象，但尽管价格创下纪录，央行的购买仍在持续，并未转向净卖出。”