7月28日，氧化铝期货主力合约2509单日暴跌6.27%，收于3243元/吨，盘中一度下探至3188元/吨低位。此次暴跌看似由周五夜盘大宗商品集体回调触发，实则源于政策预期差、基本面过剩压力及资金情绪反转的三重共振。
此前市场对工信部拟推出的有色行业稳增长方案过度乐观，尤其对“淘汰运行超20年老旧装置”的政策解读引发供给收缩预期，推动主力合约于7月中旬突破3500元/吨。然而现实执行层面面临重重阻碍：铝行业稳增长方案主要参考《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，但文件仅要求“审慎推进新项目”，对现有产能无强制性退出约束。地方保护主义及国企关停涉及就业与税收问题，产能出清阻力极大，政策传导的滞后性暴露无遗。
与此同时，监管重拳加速了情绪退潮。交易所对焦煤、焦炭等品种实施提保、限仓措施，跨市场恐慌情绪传导至氧化铝。郑商所风险提示函进一步加剧资金抛售，前期脱离基本面的虚高价格积累的抛压集中释放，形成“多杀多”的技术性踩踏。
供应端持续扩张成为压制价格的核心矛盾。当前国内氧化铝运行产能达9495万吨，环比增加110万吨，日均产量超26万吨，均为年内峰值。行业利润修复至400元/吨（低成本企业超600元/吨），刺激前期检修产能复产与新项目放量，如云铝文山基地140万吨产能稳定运行。
需求端增量却显疲软。尽管电解铝运行产能增至4421.4万吨，带动氧化铝消费小幅增长，但供需平衡系数达2.15，供应过剩持续扩大。下游铝厂原料库存维持280万吨高位，对高价接受度低，采购仅限刚需。非铝领域（如陶瓷、耐火材料）需求同步萎缩，进一步削弱价格支撑。
库存与仓单压力升温印证过剩现实。社会显性库存回升至去年同期水平，阿拉丁与钢联数据均显示累库趋势。更关键的是，交割库仓单结束低位状态：7月25日仓单从6900吨回升至9031吨，缓解挤仓担忧，但市场预期8月仓单将大幅增加，压制远月合约。
本轮暴跌背后是投机资金与产业资本的激烈对决。政策预期证伪后，投机多头集中撤离，触发程序化止损盘，形成“多杀多”踩踏。反观产业端，2508合约长期升水现货（基差最高达-9920元/吨），吸引冶炼企业锁定利润，产业空头借机布局期现套利。这种套保盘的入场，本质上是对供应过剩现实的定价修正，加剧了盘面抛压。
短期来看，弱势难逆。若运行产能维持高位，库存压力将驱动价格继续寻底，主力合约或下探3100元/吨的联碱法成本线支撑。中期矛盾未解。2025年氧化铝需求预估仅3300万吨，但有效产能达4100万吨，过剩量390万吨，且新增天然碱项目投产预期加剧压力。行业出清需依赖实质性减产，但国企关停的地方阻力与技改成本（如连云港碱业130万吨搬迁耗资数亿）可能拖延产能出清节奏。
近期氧化铝价格大涨行业利润修复，产能产量连续增加，阿拉丁统计上周氧化铝运行产能增110万吨至9495万吨刷新历史新高，行业总库存小幅增加，平衡处于过剩状态。反内卷题材引领工业品上涨后出现调整，期货大幅开水后将吸引仓单流入。政策预期驱动大幅冲高后回调风险较高，背靠近期高点3500元偏空参与。
虽然局部地区供应偏紧，但总体宽松。因前期检修产能陆续复产后运行产能继续上升，产量继续爬升，日均产量不断创新高。消费虽也有一定增加，因部分铝厂有新产能投放，但供应增量大于消费增量，显性库存持续上升。当前盘面在资金炒作政策面的博弈下或反复波动。
供应端，据SMM数据，截至上周四，全国冶金级氧化铝运行总产能8957万吨/年，周度开工率环比上调0.45个百分点至81.19%。部分企业反馈7月下旬即将开始检修，预计运行产能出现下降。进口方面，目前氧化铝进口窗口维持关闭状态。需求方面，下游铝厂原料库存维持高位，对于高价氧化铝的接受度相对一般。后续氧化铝价格走势需持续关注宏观政策，上期所氧化铝仓单注册量，以及氧化铝运行产能变动情况。预计氧化铝期价短期将震荡整理。