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高盛利率策略师发现，除美联储将隔夜贷款利率目标下限降至0%的时期外，当前五年期美国国债相对于其他期限的昂贵程度极为罕见。

周三，五年期美国国债收益率维持在3.78%左右，仍处于2022年初以来区间的高位——上一次美联储将美国隔夜贷款利率目标下限设为0%正是在2022年初。但一种常见的债券相对价值计算方法（评估某一期限收益率相对于更短和更长期限收益率的水平）显示，五年期国债的估值处于历史高位。

“‘中间段’（五年期国债）被高估是美国国债市场当前的核心特征，”策略师威廉·马歇尔（William Marshall）和比尔·祖（Bill Zu）在8月5日的报告中写道。

他们将五年期与两年期和30年期美国国债收益率进行了对比。在这种被称为“蝶式价差”策略的计算中，五年期国债收益率被翻倍，再减去两年期和30年期国债收益率之和。其结果接近-100个基点，处于2021年初以来区间的低位。

马歇尔和祖表示，该估值主要与市场对美联储降息时点和幅度的预期有关，他们写道，“今年年初以来，市场普遍定价了更多短期降息，以及累计更大的降息幅度。”但他们认为这种状态可能不会持续。

基于对美联储降息的预期，五年期国债是今年美国国债市场中表现最佳的品种；而持续的通胀和美国预算赤字趋势则对长期国债收益率构成上行压力。高盛策略师写道，这可能也反映出市场预期：明年美联储领导层变动后，“明年年中之后的政策路径可能更宽松”。

特朗普此前多次呼吁美联储主席鲍威尔降息，甚至要求大幅降息至1%。尽管美联储尚未响应，但美债市场的上述迹象可能表明，投资者在一定程度上正在押注美联储在特朗普第二任期内大幅降息的前景。

自去年12月底以来，五年期国债收益率下降了60个基点，两年期国债收益率下降了52个基点，30年期国债收益率则基本持平。