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高盛全球固定收益、外汇及大宗商品交易员里金·沙阿（Rikin Shah）和科西莫·科达奇-皮萨内利（Cosimo Codacci-Pisanelli）撰文表示，目前鲍威尔的降息步伐将由非农就业数据决定。

在杰克逊霍尔全球央行年会之前，市场始终维持观望。自7月非农公布以来，陆续发布的数据并未带来太多意外，因此利率市场对降息的预期也持续降温。

但沙阿和皮萨内利指出，如今一切都将取决于8月份的非农就业数据。正如市场所预期，鲍威尔也在演讲中暗示：由于近期就业数据下修引起广泛关注，美联储已为9月降息打开了窗口。

高盛认为，若8月新增非农就业低于10万，将基本锁定9月启动降息——尤其是在政策敏感度升高的背景下。

当前最令人担忧的，是无人能确定就业市场真正的“均衡增速”到底是多少。如果如高盛所预测的8万人，那么三个月均值3.5万的数据显然已亮起红灯。再加上7月数据大幅下修，更让美联储警惕：万一经济已开始放缓，而他们出手太迟，该怎么办？

尽管最严重的关税不确定性阶段已经过去，如果接下来两个月数据反弹，本轮疲软或许只是短暂波动，但高盛仍倾向于谨慎，理由包括：就业数据未来可能继续下修，因为当前采用的“出生-死亡模型”可能高估了真实就业；ADP数据与官方报告的医疗行业就业存在分歧；家庭调查中对移民和就业的统计也可能存在夸大。

与今年以来经济活动放缓的趋势一致，就业增长走弱不能简单归因于贸易和移民政策。更关键的是，此前支撑数据的“追赶性招聘”已在部分行业结束，其他行业的就业增长几乎归零。

尽管增长冲击在过去一个月表现出韧性，美债前端收益率也缓慢上行，但如果8月非农显著走弱，这一切都可能反转。

市场对8月非农赋予极高权重——考虑到此前数据曾大幅修正，这种依赖尤其令人担忧。美联储已基本锁定9月降息，而之后的路径（连续降息还是逐步正常化？），则将取决于劳动力市场是否出现更严重的放缓信号。

如果就业将进一步走弱，那么信号很可能就出现在接下来几个月的报告中。高盛认为，无论经济是走向放缓还是正常化，到下一任美联储主席就任时，这轮降息周期很可能已经结束。

过去几周，美国短期利率一直处于观望状态。鲍威尔虽为降息开了绿灯，但真正的决策钥匙，仍握在8月非农手中。