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未来几周将为华尔街提供明确信号：最新这轮股市上涨是持续挺进，还是注定脱轨？

就业报告、关键通胀数据和美联储利率决议都将在未来14个交易日内密集发布，为结束夏季休假回归市场的投资者定调。这些事件来临之际，股市正处在十字路口——标普500指数刚创下3月以来最弱月度涨幅，且即将步入历史上全年表现最差的9月。

与此同时市场波动性已然消失：Cboe波动率指数（VIX）自6月底以来仅有一次突破关键20水平。标普500指数已连续91个交易日未出现2%以上的抛售，创下自2024年7月以来最长纪录。该指数于8月28日触及6501.58点的历史新高，自4月8日低点飙升30%后，年内涨幅达9.8%。

“投资者在9月份保持谨慎是正确的假设，”Fundstrat Global Advisors研究主管托马斯·李（Thomas Lee）表示，“美联储在长期暂停后重新开启鸽派降息周期，这让交易员的仓位布局变得棘手。”

这位长期看涨者预测标普500指数将在秋季下跌5%至10%，随后在年底反弹至6800至7000点区间。

诡异平静

李并非唯一持短期怀疑态度者。面对季节性疲软，一些华尔街最大乐观主义者日益担忧这种诡异的平静正在发出反向信号。根据彭博汇编数据，过去三十年间标普500指数9月平均下跌0.7%，且最近五年中有四个月度收跌。

重大市场催化剂始于本周五公布的月度就业报告。这项数据在8月初曾成为焦点，当时劳工统计局（BLS）将5月和6月非农就业人数合计下修近26万。这一调整引发特朗普的猛烈抨击，他随即解雇该机构负责人并指控其出于政治目的操纵数据。

此后，劳工统计局将于9月9日公布对当前就业统计（CES）调查的预期修订，这可能引发对就业增长预期的进一步调整。

通胀数据随后登场——9月11日发布消费者价格指数（CPI）报告。9月17日，美联储将公布政策决定和季度利率预测，鲍威尔随后举行新闻发布会。投资者将寻找鲍威尔提供的任何利率路径路线图。互换市场定价显示美联储此次会议降息概率约为90%。

两天后迎来“三巫日”，大量与股票挂钩的期权同时到期，预计将放大市场波动。

待消化的不确定性众多，但交易员似乎异乎寻常地不关心这段关键数据决策期。对冲基金和大型投机者正以三年来未见的速度做空Cboe波动率指数（VIX），押注平静态势将持续。花旗集团美国股票交易策略主管斯图尔特·凯泽（Stuart Kaiser）指出，就业数据日的前瞻隐含波动率读数仅为85个基点，表明市场对此风险定价不足。

动荡风险

问题在于，这种平静和极端仓位在历史上往往预示动荡加剧。今年2月就曾出现这种情况：当时标普500见顶，波动率因市场担忧特朗普政府关税计划而跳升，令那些押注2025年波动率保持低位的主流交易员措手不及。交易员在2024年7月也曾极端做空VIX，随后同年8月日元套利交易平仓颠覆全球市场。

VIX上周五触及2025年最低水平后攀升至16附近，但仍较一年平均水平低19%。

当然，标普500上涨存在基本面理由。经济在特朗普关税面前保持相对韧性，美国企业利润增长依然强劲。美国银行最新全球基金经理调查显示，投资者对美股的看涨情绪达到自2月见顶以来最高水平，现金持有比例处于3.9%的历史低位。

但存在一个循环悖论：随着标普500不断攀升，投资者日益担忧估值过高。该指数交易价格相当于分析师对未来12个月平均收益预期的22倍。自1990年以来，市场仅在互联网泡沫顶峰和2020年新冠疫情深渊中走出的科技狂热时期比现在更昂贵。

“我们仍在买入大型科技股，但这些股票目前价格昂贵，因此我们持有部分现金观望，等待适当回调后再增持。”Financial 1 Tax总裁兼创始人塔季扬娜·布尼奇（Tatyana Bunich）表示。

另一位知名看涨者、Yardeni Research创始人埃德·亚德尼（Ed Yardeni）正在质疑美联储是否会在9月降息——若降息落空将重击股市，至少是暂时性的。他的理由是通胀仍是持续风险。

“预计这轮上涨将很快停滞，”亚德尼表示，“市场已经消化大量利好消息，如果CPI数据火爆且就业报告强劲，交易员可能突然意识到降息并非板上钉钉，从而导致短期抛售。但一旦交易员认识到美联储无法大幅降息是因为经济依然强劲，股市就会复苏。”