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在贵金属强劲的牛市行情中，在黄金几乎每日刷新历史高位的时刻，白银在2025年的表现依然领先黄金。

专注于白银投资的SilverStockInvestor的专家、《白银大牛市》（the GreatSilver Bull）作者彼得·克劳斯（Peter Krauth）认为，虽然白银无疑受益于推动金价上涨的降息预期和通胀担忧，但它还拥有黄金所缺乏的多个价格驱动因素。“我认为一半驱动因素与黄金相同，另一半则完全不同，”他在近期接受Kitco新闻采访时表示，“关键就在于稀缺性。你可以说黄金也很稀缺，但白银面临的供应压力截然不同。”

关于第一点，克劳斯指出当市场开始实质性定价美联储重启降息周期时，金银价格同步获得提振。“从图表看，至少从八月甚至更早开始，银价从36美元涨至38.40美元，这反映出市场真正预期美联储将在九月降息。”

克劳斯认为美联储已被迫妥协，现在需要牺牲通胀来保就业。“在通胀高企时选择降息，就意味着所有约束都将解除。从宏观层面看，这正是驱动金银走势的核心逻辑。”他表示。

但更重要的是，白银还受益于供应短缺问题，即使在黄金需求激增且价格创纪录的环境下，这种短缺仍可能推动银价表现超越黄金。“市场逐渐意识到这是一个供应不足且非常紧张的市场，这种认知正在自我强化，”他指出，“过去四年半间，可识别的二级库存大幅下降。去年二、三月时我就指出银价尚未显著波动，但如今银价较当时的22美元已近乎翻倍。”

虽然工业需求仅占黄金需求的一小部分，但全球过半白银供应被工业应用消耗。克劳斯认为市场可能高估了白银工业需求的回落—，尽管中国太阳能建设放缓且美国补贴结束。“工业需求的疲弱程度被夸大，我认为实际情况会再次令人惊讶。太阳能仍是最大驱动因素，其中电池储能技术的重大变革尚未获得足够重视。”他表示。

随着电池存储成本下降，AI数据中心正越来越多地将太阳能发电纳入规划。“他们选择太阳能是因为部署速度快、审批迅速、能快速补充电力供应，”克劳斯解释道，“叠加电池储能技术后，太阳能发电不稳定的缺陷得以解决，日间产生的电能可以存储并在夜间释放。”

他指出在快速扩张的AI和大数据领域，光伏发电最具性价比。“太阳能+储能的部署仅需1.4年，而核电站从构思到运营需要15.3年。”

尽管工业供应约束已被广泛记录，但今年的贸易战和关税威胁给白银投资供应带来新限制。“实物供应依然紧张，”他强调，“伦敦市场流动性持续下降，租赁利率保持高位。因关税威胁流出伦敦的白银多数流向纽约且未返回。有趣的是，伦敦也是白银ETF的主要存储地——目前80%库存已被ETF锁定，仅剩20%可用于出借或交割。”

但推动白银近期突破的最大催化剂，同时也是贵金属最重要的中期驱动因素，是美联储重新转向鸽派的利率政策。克劳斯分析道：“过去三次降息周期（2000年初、2008年和2020年）都曾在中期出现暂停，当暂停结束并完成剩余降息时，白银就会启动暴涨行情。”

“有理由相信我们可能正处在降息周期中点，”他补充道，“预计到明年9月或10月还将降息100至150个基点。这意味着美国降息进程约完成一半。”克劳斯展示的图表显示，过去三个降息周期中，白银总是在周期中途触底，并在降息重启后飙升。

“此后12-18个月内平均涨幅达332%，”他说道，“这非常惊人。如果从35美元计算，意味着银价可能突破100美元。不同之处在于本次暂停期间银价未在中期见底，而是在去年春末与黄金同步触底。”

克劳斯最后对短期走势发出警示，称九月降息落地后银价可能出现回调。“当前市场已消化大量降息预期，”他表示，“银价可能冲高至42-43美元，但在降息真正实施时出现修正——经典的‘买传言、卖事实’行情不会令人意外。”

但他强调，鉴于所有驱动因素依然支撑白银，任何回调都将构成买入机会。“今年底可能触及45美元，明年达到50美元的概率也相当大。”