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债券交易员正严阵以待一份高风险的美国通胀报告，该报告可能打乱他们的押注：即美联储本月起将开启一轮大幅降息，并持续至2026年。

疲软的就业数据与温和的生产者价格数据（PPI），让交易员认定美联储在9月16日至17日的会议上必然降息25个基点，且年底前可能再跟进两次同等幅度的降息。

但除此之外，市场对经济风险平衡的判断已发生转变。目前的仓位布局显示，交易员认为美联储最终会将利率降至“中性水平”以下，通过政策刺激增长以规避衰退。

这一转变堪称“巨变”：过去一年的大部分时间里，由于通胀表现顽固，交易员一直不敢押注如此大规模的宽松。在当前格局下，周四发布的消费者价格指数（CPI）报告受到的关注度大幅提升。根据经济学家的共识预期，该报告预计将显示核心CPI同比涨幅仍远高于美联储目标。

对美联储的降息押注已经推动美债在过去一个月反弹，其中美国2年期国债收益率跌至4月以来最低，但眼下的风险是投资者可能已过度乐观。

“债市前端（短期债券）的定价反映的是经济疲软预期，而非对通胀的关注，”Columbia Threadneedle总回报债券基金投资组合经理埃德·阿勒侯赛尼（Ed Al-Hussainy）表示，“若市场焦点重回通胀，比如CPI数据‘爆表’，短期债券将面临一定脆弱性。”

周三发布的报告显示，8月PPI意外下跌。该数据公布后，美债收益率走低：与美联储政策前景关联最紧密的2年期国债收益率周三最多下跌5个基点，至3.51%。周四截至发稿，该收益率小幅波动，报3.55%。

彭博宏观策略师卡梅伦·克赖斯（Cameron Crise）表示：“PPI数据并未对美联储重启宽松周期构成任何阻碍，但若观察计入个人消费支出（PCE）的成分，其鸽派程度则不及整体与核心PPI的意外下跌。”

交易员目前押注年底前将有3次25个基点的降息，且到2026年同期可能再进行数次同等幅度的降息。这将使联邦基金利率降至略低于3%的水平——6月时美联储官员预测的“长期利率”（被视为“中性利率”的替代指标，既不刺激也不抑制增长）正是3%。

通胀粘性与降息押注的博弈

即便经济学家预测8月核心CPI同比涨幅仍将维持在3.1%，市场依旧对美联储政策路径做出上述判断。

“在通胀顽固的背景下，市场竟定价如此大规模的降息——如此之快的降息节奏，这令人难以置信，”美国银行美国利率策略主管梅根·斯威伯（Meghan Swiber）表示，“我们认为，市场在交易本轮降息周期的利率低谷时，可能已将3%视为上限。”

她指出，若CPI数据显示的通胀上涨主要由“与商品关税相关的通胀”推动——部分美联储官员称这类通胀可能是暂时的，那么上述定价格局或仍将延续。

美联储6月发布的官员预测中值显示，2026年和2027年联邦基金利率将分别收于3.63%和3.38%，而当前联邦基金利率区间为4.25%至4.5%。下周，官员们还将发布最新的利率预测（即“点阵图”）。

政治因素影响市场定价

由于市场预期美联储将重启降息，且其他发达经济体央行今年已大幅降息，全球债市近期持续反弹。但长期债券表现滞后，因投资者对政府支出仍持谨慎态度。上周，美国30年期国债收益率一度攀升至约5%（7月以来最高），随后因劳动力市场疲软迹象显现而回落。

当然，市场当前的仓位布局，部分反映了美国总统特朗普对美联储主席鲍威尔的反复批评，及其对央行政策的广泛干预。

“从未来一年联邦基金利率前景来看，这里还存在一些政治经济因素。显然，如今在美联储任职的一个隐含要求是，你必须支持降息，而且要大幅降息，”派珀·桑德勒公司（Piper Sandler）全球资产配置主管、前美联储经济学家本森·达勒姆（Benson Durham）表示。

目前，鲍威尔及其他美联储官员均表示，当前关键利率高于中性水平，即政策仍在通过抑制经济来降温通胀。

机构展望：衰退担忧推升宽松需求

摩根士丹利全球宏观策略主管马修·霍恩巴赫（Matthew Hornbach）在与同事合著的报告中表示，投资者对经济下行风险的担忧将加剧，进而推动对美联储宽松的需求。

“我们认为，投资者将推动市场押注美联储政策利率低谷将其远低于2024年9月时的预期，”霍恩巴赫及其同事写道。他们所指的是去年，当时交易员认为本轮周期联邦基金利率最低将跌至2.7%左右。