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通常情况下，投资者不会谈论“自己为对冲某类泡沫而买入的资产本身正形成泡沫”的风险，但黄金本轮异常暴涨，已开始让市场对这一贵金属的看涨前景展开尴尬讨论。

今年以来，金价累计涨幅已超55%：早春时节突破每盎司3000美元关口，本月初更是首次站上每盎司4000美元历史高位。

市场为金价暴涨列出诸多原因：美元走弱、科技股飙升（将整体市场风险集中到少数科技巨头身上）、各国央行增持黄金以实现外汇储备多元化（减少对美元依赖），以及关税与贸易争端持续引发的通胀风险回升。

各国央行的黄金购买量同样显著：仅中国自去年11月重启购金以来，就累计增持39.2吨。荷兰国际集团（ING）大宗商品策略师埃娃·曼西（Ewa Manthey）表示：“各国央行对黄金的青睐，一方面源于对‘美欧冻结俄罗斯资产后，本国海外资产或遭类似制裁’的担忧，另一方面也出于外汇储备策略调整。2022年俄乌冲突爆发后，各国央行购金速度翻倍。”

与此同时，黄金ETF正吸引数十亿美元新增资金：截至9月底的三个月内，黄金ETF持仓增量或已超100吨，是过去八年季度平均增量的三倍多。

法国兴业银行（Société Générale）由迈克·黑格（Mike Haigh）牵头的大宗商品研究团队认为，多重因素叠加下，未来数月金价或进一步上涨。

“金价突破每盎司5000美元的可能性正越来越大。”黑格在周一发布的报告中写道，其依据包括黄金ETF强劲资金流入，以及各国央行重启购金潮。

黑格还指出，黄金ETF资金流与法国兴业银行“美国不确定性指数”的上涨趋势一致——目前该指数数值，是去年特朗普大选获胜前五个月均值的三倍多。

“在我们的预测周期内，难以想象该指数会回归‘前特朗普时代’的常态，因此ETF资金流入是我们金价预测的关键因素。”黑格表示，他将每盎司5000美元的目标价设定在2026年底。

摩根士丹利财富管理公司首席投资官莉萨·沙利特（Lisa Shalett）则持不同观点，其看法部分与“各国政府如何挑战美元对全球资金流动的掌控”相关。

沙利特认为，在“数字货币、加密货币与稳定币或重塑外汇市场”的背景下，持有黄金“有助于提升各国法定货币及/或加密货币的抵押品价值”。

不过，黄金市场对历史繁荣周期的“复刻”，已引起美国银行分析师保罗·西亚纳（Paul Ciana）的警惕。他在上周发布的报告中警告：“金价往往在整数关口附近出现转向。”

西亚纳引用黄金长期牛市中的“中期回调”数据指出，短期金价或面临回调，幅度可能与“1970年代中期约40%的回调”及“2008年全球金融危机后25%的回调”相似。

“当前黄金牛市已持续约10年，涨幅虽不及1970年代和2000年代的牛市，但持续时间已接近。”西亚纳写道，“这意味着，在每盎司4000美元这一整数阻力位附近需保持谨慎，未来触及每盎司5000美元时同样如此。”

黄金或许尚未形成泡沫：各国央行很难大规模抛售黄金；此外，印度等鼓励黄金进口的国家，也对投资者将黄金转移至海外设置了限制。

但历史数据显示，黄金并非只涨不跌：1970年代牛市结束后的20年间，金价累计下跌约60%；2008年和2015年，黄金也分别经历了熊市。

当然，今年金价涨势仍强劲，但当前金价上涨几乎与所有困扰金融市场的担忧挂钩——或许人们该追问：现在几乎被满足所有需求的黄金，究竟是最佳对冲工具，还是又一场押注价格上涨的高风险博弈？