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尽管黄金价格屡创历史新高，但近几个月西方投资者对黄金的需求仍在攀升。不过，这似乎并不能称为“姗姗来迟”——不断增长的政府债务与各国央行的强劲购金势头，仍在为金价涨势提供动力。

美国黄金交易所（American Gold Exchange）总裁达纳·塞缪尔森（Dana Samuelson）表示，在2024年3月开启的这场黄金大牛市中，大部分时间里，“美国投资者都是黄金与白银的净卖出方，在金属价格持续上涨的过程中兑现利润”。

周三，国际现货黄金盘中再创新高，盘中触及每盎司4186.67美元的历史高点。

塞缪尔森指出，当前美国经济表现尚可、通胀有所缓和、股指也创下历史新高，“在此轮黄金创纪录涨势中，美国投资者的心态比多数人预期的更为淡定——这种情况直到最近才有所改变”。

塞缪尔森表示，从美国黄金与白银实物交易商的视角来看，自8月末美联储释放鸽派转向信号后，美国散户投资者才刚刚以买家身份参与到这两种金属的当前涨势中。9月，当金价突破每盎司3700美元、银价突破每盎司44美元后，美国买家开始“认真地”重新进入美国实物市场，且这一趋势仍在延续。

黄金期货交易量攀升

道琼斯市场数据显示，10月9日，美国纽约商品交易所（Comex）最活跃黄金期货合约交易量高达448407手，为2024年4月12日以来最高。10月9日，SPDR黄金信托ETF的交易量升至近3370万股，为2025年4月22日以来最高。

“交易量表明市场存在明确共识，更重要的是，它显示在‘成熟ETF基础设施支持持续资金流入’的环境下——这种情况在前几轮周期中不可能出现——散户与央行正在争夺相同的实物黄金。”前沿投资公司（Frontier Investments）联合创始人兼首席执行官路易斯·拉瓦莱（Louis LaValle）表示。

他指出，当前ETF基础设施比以往危机时期成熟得多：SPDR黄金信托ETF于2004年推出，而到2025年，“无摩擦配置机制已能让资金以‘前几轮周期无法实现的速度’流入黄金市场”。

拉瓦莱称，黄金因此“形成了滚雪球效应：散户可实时追逐涨势，而央行则出于结构性去美元化目的，每年增持数百吨黄金”。

西方投资者增持黄金ETF

世界黄金协会（World Gold Council）数据显示，6月至9月，北美地区黄金ETF的月度资金流入量超过了亚洲地区——尽管在此期间金价已升至历史最高水平。

克雷斯卡特资本公司（Crescat Capital）合伙人兼宏观经济策略师塔维·科斯塔（Tavi Costa）表示，直到最近，西方投资者才真正参与到当前黄金涨势中（至少参与度不如以往），这与“资产类别的竞争力”有关。他解释道，此前美国股市表现亮眼，导致资金难以转向黄金；“而如今，黄金在过去几年实现大幅回报后，正从其他领域吸引资金流入”。

“这仅仅是个开始。”科斯塔说。尽管多数西方基金可能仍处于“纠结状态”——不确定自己是否已错失机会，但他认为，黄金“理应达到当前价格的数倍水平”，且长期来看，金价仍有“大幅上涨”的空间。

科斯塔表示，相对于当前经济失衡的程度，“在我看来，目前的涨势还不算什么”。

他指出，黄金交易量的攀升反映出“全球经济失衡的严重性”，并补充称，很难想象市场会回到“金价在每盎司2500美元左右波动”的时代——因为许多央行已“表明立场，展现出增持黄金的需求；如今，各国几乎在展开一场‘增持竞赛’，只为通过持有更多黄金，真正维持本国法定货币的稳定性”。

GraniteShares公创始人兼首席执行官威尔·林德（Will Rhind）表示，在当前这样的黄金牛市中，“许多首次接触黄金的投资者，对黄金市场的熟悉程度远不如对其他资产类别”。他认为，正因如此，多数投资者会选择买入SPDR黄金信托ETF——因为这是他们熟悉的产品。

牛市驱动因素

林德表示，以往黄金牛市周期中，也出现过交易量与需求攀升的情况，但此次可能有所不同——目前市场似乎并未出现“危机”。

但他认为，黄金或许在预示一种不同类型的危机：“全球政府债务水平已难以为继，而唯一的出路可能是货币贬值和/或通胀。”

美国黄金交易所的塞缪尔森表示，近期媒体才开始将金价飙升定义为“贬值交易”并为之寻找理由。他将美元贬值解释为：美国政府因“过度举债、2万亿美元赤字，以及始终无法实现收支平衡”等财政管理失当行为，导致美元购买力下降。

但塞缪尔森认为，将黄金的强劲涨势归因于“贬值交易”“未能抓住核心”：“这是一场全球性牛市，由实物买盘推动——自黄金不再作为货币以来，我们从未见过如此规模的实物买盘。”

他补充道：“持续通胀正侵蚀实际购买力，且目前看不到终结迹象。这场贵金属涨势让许多人意识到，相较于‘相对于实物资产已贬值的法定货币’，黄金与白银能更好地保值。”