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美联储主席鲍威尔声称，当前劳动力市场降温、通胀回升，美联储已陷入“无风险路径可选”的困境。若官员们为抑制通胀而维持高利率，可能会损害劳动力市场；若为支撑劳动力市场而降息，又可能让通胀更难控制。

目前来看，鲍威尔似乎更愿意在通胀问题上“冒险”。他的理由是，今年夏季招聘大幅放缓后，劳动力市场面临的风险已显著上升。种种迹象表明，美联储将在本月底的下次会议上，实施今年第二次降息。9月发布的预测还显示，多数官员认为，在12月今年最后一次会议上，仍有空间再降25个基点。

但有经济学家警告，若劳动力市场未进一步走弱，美联储的降息空间可能仅限于此。若继续大幅降息，通胀可能会被困在美联储2%的目标之上。

“通胀长期大幅偏离目标，对美联储而言是切实风险。”德意志银行、首席美国经济学家马修·卢泽蒂（Matthew Luzzetti）表示，“边际宽松政策将导致通胀在更高水平维持更久。”

鲍威尔对通胀的乐观态度，源于他的两个判断：一是特朗普的关税政策仅会导致消费者价格一次性上涨，而非引发多轮涨价、推升持续性通胀；二是劳动力市场走弱将抑制消费价格涨幅——尤其是在薪资增长疲软、失业率上升、整体支出放缓的情况下。他的乐观态度也得到了联邦公开市场委员会（FOMC）其他成员的认同。

截至目前，特朗普关税政策（包括对几乎所有贸易伙伴加征广泛关税，以及针对特定行业加征关税）的影响，比美联储官员最初预期的更温和。不仅其对消费价格数据的影响滞后于预期，日常商品价格的涨幅也低于预期。

但让部分经济学家乃至美联储官员警惕的是，核心通胀指标显示，通胀向美联储目标靠近的进程已陷入停滞。

“这表明，通胀背后的推动因素远不止关税。”去年卸任克利夫兰联储主席的洛雷塔·梅斯特（Loretta Mester）表示。

其中一项剔除食品和能源等波动项的核心通胀指标，当前年化增速为3.5%。桑坦德银行（Santander）首席美国经济学家斯蒂芬·斯坦利（Stephen Stanley）认为，考虑到机票、酒店等旅行相关项目价格“波动剧烈”，剔除这些项目后的指标更能反映真实通胀——截至8月，该指标年化增速高达3.9%。

斯坦利表示，这一数据意味着“通胀向2%目标推进的实际进展，远不如表面看起来那么乐观，显然不足以让FOMC对通胀放松警惕”。

另一大担忧是：若劳动力市场从此企稳而非进一步恶化，会出现何种情况？这种可能性确实存在——近期月度新增就业放缓，部分原因是特朗普收紧移民政策导致劳动力供给减少，而非企业招聘需求下降。

“风险在于，劳动力市场可能始终没有弱到让通胀回落至2%的程度。”对冲基金Point72首席经济学家迪恩·真木（Dean Maki）表示。他补充称，“全面衰退”能消除服务业通胀的所有遗留担忧，但目前没有美联储官员预测会出现如此严重的经济下滑，他本人也不这么认为。相反，他预计明年大部分时间核心通胀将维持在3%以上，失业率则会从8月的4.3%升至4.8%。

让美联储官员稍感安心的是，消费者和投资者对长期通胀的预期目前仍处于可控范围，这表明人们尚未对美联储最终控制通胀的能力失去信心。

但对梅斯特而言，最令人担忧的是这种预期何时会开始转变。她表示，疫情后通胀飙升已让美联储在公众心中失去部分公信力——距离通胀最后一次达到2%目标，已过去约5年。

部分现任美联储政策制定者也表达了类似担忧。美联储理事迈克尔·巴尔（Michael Barr）近期表示：“若还需再等两年才能回到通胀目标，那时间就太长了，这种可能性会影响我对‘适宜货币政策’的判断。”

其他官员也加入了“警惕过度降息”的阵营，包括多位地区联储主席，如洛里·洛根（Lorie Logan）、贝丝·哈玛克（Beth Hammack）和杰弗里·施密德（Jeffrey Schmid）。

即便由特朗普任命、主张大幅降息的美联储新任理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran），也在周三CNBC的活动中表示，他预计通胀在未来一年半内都无法达到2%目标。

“一旦失去公信力，要让通胀回到2%、实现充分就业就会困难得多——因为货币政策的部分作用，就是改变市场行为。”梅斯特说。

她补充道：“人们必须相信通胀会回到2%，否则就会基于‘通胀将维持高位’的预期行动，这会让抑制通胀的工作难上加难。”