在一个规模高达7万亿美元的市场中，交易员正面临前所未有的困境：在没有官方消费者价格数据的情况下，他们不得不为与美国通胀挂钩的证券进行定价。

由于美国政府本月起陷入停摆，数据真空期可能持续延长——特别是在白宫表示10月通胀数据“大概率不会发布”之后。这促使投资者开始探索数十年前被嵌入通胀挂钩债券及衍生品法律文件中的备用机制，这些机制至今尚未经过实际检验。

这些应急方案原本是为应对极端风险而设，但在美国经济数据具有系统重要性的背景下，此类风险直到最近都难以想象。美国消费者价格涨幅不仅被嵌入一系列金融合约，其月度发布更持续牵动全球市场神经，并直接影响美联储货币政策。

更复杂的是，并非所有通胀挂钩证券都采用相同的备用方案。规模2万亿美元的通胀保值国债（TIPS）与5万亿美元的通胀互换市场在计算方法上就存在差异，后者常被投资者和企业用于对冲物价上涨风险。

这种差异已开始引发市场异动：由于预期获得更高偿付，一只将于2025年1月到期的TIPS表现显著优于其他品种。政府停摆持续时间越长，这个被投资者用于抵御通胀、被政策制定者用于观测通胀预期的市场就会面临更严重的扭曲。

“备用机制的差异可能导致引人注目的市场分化，”巴克莱美国通胀策略主管乔恩·希尔（Jon Hill）指出，“随着停摆持续，这将成为通胀市场的关注焦点，也是潜在相对价值机会的典型案例。”

TIPS的备用计算方法由美国财政部明确规定：若10月数据缺失，财政部将发布基于“最近12个月CPI变化”的综合数值，即参照2024年9月至2025年9月期间的数据。

对于零息通胀互换合约，标准合同采用国际互换与衍生品协会（ISDA）的规范文件。如果衍生品未与特定债券挂钩，ISDA的备用计算将取2024年10月数值，并按2025年9月的同比涨幅进行调整。

当前美国政府停摆已成为美国历史上第二长的停摆周期，在投资者持续“盲飞”的情况下，市场扭曲可能进一步加剧。尽管劳工统计局此前获特例召回部分员工编制9月CPI报告，但所有主动数据收集活动均已暂停，导致10月及后续数据的发布计划全面搁浅。

备用机制的潜在启用对定于1月支付的TIPS票息与本金具有特殊影响。根据财政部规则，投资者在每年1月15日获得的偿付金额需根据10月和11月的CPI数值进行插值计算。

然而根据不同计算方法会产生迥异结果。彭博计算显示，10月TIPS备用方案得出的指数读数为325.604，高于互换合约备用值325.174。若11月数据同样缺失，两者差距将扩大至TIPS的326.411对互换的324.998。

巴克莱测算表明，在10月和11月CPI数据均缺失的情况下，明年1月到期TIPS的年化盈亏平衡利率将达到3.15%，而同类衍生品仅为1.76%。巴克莱的希尔对此强调：“TIPS盈亏平衡利率与期限匹配的CPI互换利率之间已出现巨大裂口。”

由杰·巴里（Jay Barry）领衔的摩根大通策略团队指出，为反映10月备用机制启用可能性，明年1月到期TIPS的相对价值已在提升。若11月CPI数据也面临难产，这种溢价趋势或将进一步延续。该团队警告：“若停摆再持续数周——目前这种可能性正不断上升，这些证券的溢价幅度可能继续扩大。”