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美联储在银行准备金下降后决定终止缩表操作，表明官方正强化将联邦基金利率作为执行货币政策、评估金融体系流动性的核心工具。

美联储当地时间周三宣布，鉴于货币市场短期利率连续数周维持高位，将于12月1日起停止减持美国国债，为长达三年的缩表行动画上句号。

尽管该央行表示将继续缩减抵押贷款支持证券持仓，并将所得资金再投资于国债票据，但并未宣布帮助缓解融资成本的额外流动性措施。

美联储也未调整其管理的其他政策利率。这包括向商业银行存放于央行的现金支付的利率——即准备金余额利率（IORB），以及作为主要流动性后盾的常备回购便利利率（该工具在过去一个月使用频次显著增加）。

美联储主席鲍威尔周三表示，官员们长期以来的计划始终是当准备金水平略高于其认定的“充裕”标准（即能避免市场扭曲的状态）时停止缩表。他告诉记者：“当前已明确出现达到该标准的迹象。”

在一些华尔街策略师看来，未采取进一步行动意味着美联储的主要关切是保护联邦基金利率免受额外波动影响——该利率在过去五周持续在目标区间上沿运行。这表明尽管有批评指出其市场基础已严重萎缩，美联储仍视其为核心政策工具。

摩根大通美国短期利率策略主管特蕾莎·何（Teresa Ho）指出，达拉斯联储主席洛根近期曾建议美联储应考虑以更广泛使用的市场指标替代联邦基金利率，而此次决策与之形成有趣对比。

“但至少就目前而言，鲍威尔在记者会上的表态显示，美联储仍将联邦基金利率视为评估准备金状况的主要基准利率，”特蕾莎周三在研报中写道。

曾在纽约联储市场部门任职二十余年的洛根于9月提出，联邦基金利率作为央行自1980年代调控经济的主要工具已然过时，其与隔夜货币市场的联系脆弱且可能突然断裂。

自2022年6月启动缩减6.6万亿美元资产负债表以来，已有逾2万亿美元资金撤离金融体系。随着短期债务发行洪流持续吸走资金，主要流动性指标近乎枯竭。最新美联储数据显示，银行准备金已从资产负债表峰值时的4万亿美元降至2.8万亿美元，为2020年9月以来最低水平。

在美联储决策前，担保隔夜融资利率（SOFR）与三方一般担保利率（Tri-Party GC Rate）——这两个以国债抵押隔夜回购交易为基础的利率——已升至联邦基金利率目标区间上方。摩根大通数据显示，这是2019年以来首次在非月末或非拍卖结算期出现该利率突破基准的现象。

与此同时，联邦基金利率本身升至4.12%，与IORB的利差收窄至仅3个基点。这些变化曾促使摩根大通等机构策略师预测美联储将采取额外措施巩固市场流动性。

对近期市场压力的直接应对缺位，已引发SOFR期货-联邦基金利率基差交易活跃，而回购市场其他利率仍维持高位。华尔街策略师警告，随着准备金下降及更多国债票据发行向市场注入抵押品，融资压力将持续至11月。

美国银行美国利率策略主管马克·卡巴纳（Mark Cabana）表示，持续压力最终将迫使美联储在12月会议前追加流动性。

“美联储选择在流动性投放操作上按兵不动，或许因其认为当前融资压力来源是暂时的，”卡巴纳在致客户报告中写道，“但我们认为可能性不大。随着量化紧缩持续，融资压力很可能延续并加剧。”