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今年4月，当美国总统特朗普宣布大规模加征关税时，经济学家们预测通胀将飙升，并提高了经济衰退的可能性。企业和消费者纷纷囤积商品，以应对价格上涨。如今看来，这些担忧似乎有些言过其实。

通胀虽然依旧过高，但低于预期。尽管面临近一个世纪以来最严厉的关税，美国经济仍在持续增长。MassMutual投资策略主管Kelly Kowalski表示，“我不太确定关税的影响有大家想象的那么大。”

与此同时，关税承诺的好处也基本上没有实现：特朗普政府征收的关税收入远低于财政部的预测，而且几乎没有迹象表明国内制造业出现了繁荣。美国9月份的年化通胀率为3%，高于美联储2%的目标。关税在其中起到了一定作用，但影响有限，主要推高了家具和服装等商品的价格。

原因之一是，企业实际支付的关税远低于账面上的数字。美国财政部收缴的关税和消费税低于预期，就凸显了这一点。

根据潘森宏观经济对海关数据的分析，美国财政部10月份有望征收340亿美元的关税。如果这一速度持续下去，美国全年的关税收入将达到4000亿美元，低于财政部长贝森特在8月份预测的每年5000亿至1万亿美元。

潘森宏观表示，这些关税收入表明，企业支付的有效平均税率约为12.5%，远低于某些估算中超过17%的账面税率。

漏洞和豁免意味着许多商品得以规避高额关税。与此同时，企业已将生产从面临高关税的国家转移到越南、墨西哥和土耳其等许多商品关税较低的国家。这都拉低了有效税率。

“他们会说：我不是要放弃海外生产，而是在进行多元化布局，”在线市场Xometry的首席执行官Randy Altschuler说道，该平台连接着全球的制造商和供应商。

企业还通过在关税生效前加紧囤积库存来规避成本。Signet Jewelers大约一半的成品珠宝从印度进口，其首席运营和财务官Joan Hilson在9月的财报电话会议上表示，公司计划利用保税仓库（产品可以在其中免税存放一段时间），并将生产转移到其他国家，以最大限度地降低关税成本。

物流公司GXO在美国各地运营仓库，其首席执行官Patrick Kelleher表示，公司注意到客户对自由贸易区的需求正在增加。他还补充说，企业也在更谨慎地考虑进口多少商品，以避免为那些最终只会积压在仓库里的库存支付关税。

即使美国公司必须全额支付关税，它们也只将其中一部分成本转嫁给了消费者。美国银行估计，到目前为止，消费者承担了50%-70%的关税成本，其余部分由企业承担。一个关键原因是：如今企业利润率远高于疫情前，这使得它们更容易在不提价的情况下消化关税成本。

潘森宏观估计，零售商有能力承担30%的关税成本，同时仍能将其利润率维持在2010年代的平均水平。

以汽车行业为例。据摩根大通数据，经季节性调整后，9月份的平均汽车价格仅比3月份高出约1.1%，尽管从许多国家进口的汽车面临15%或更高的关税。

摩根大通估计，这一数字意味着汽车制造商承担了约80%的关税成本，只将20%转嫁给了客户。自2020年以来，汽车价格已大幅上涨，制造商担心消费者根本无力承担更高的价格。疫情后的通胀在推高价格的同时，也增加了利润空间，使得汽车制造商如今更容易吸收关税成本。

服装品牌Aritzia对其从越南和柬埔寨的进口商品面临两位数的对等关税，而且针对小型在线订单的“小额豁免漏洞”被堵上，意味着其许多产品无法再规避这些关税。尽管如此，该公司的盈利能力足以承受这一打击。

该公司高管在最近的财报电话会议上表示，如果没有关税，公司本财年调整后的息税折旧摊销前利润率将在18%至19%之间。而现在，公司预测的利润率仍将处于15.5%至16.5%的舒适区间。公司首席执行官Jennifer Wong在电话会议上表示，公司的定价策略“并非基于关税”。

美国劳工部的数据显示，关税开征前的进口价格并未大幅下跌，这表明外国供应商普遍没有通过降价来弥补关税的影响。

除了通胀，经济学家们还曾担心关税会拖累占国内生产总值近70%的消费者支出。今年4月，消费者信心指数跌至2022年以来的最低水平。过去，信心下降往往会导致支出减少。但今年，在创纪录的股市和低失业率的提振下，美国人一直在“买买买”。

尽管如此，经济学家们表示，现在宣布胜利还为时过早。他们认为，与关税相关的成本和不确定性已导致一些公司在招聘方面更加犹豫，这可能加剧了就业市场的疲软。经济学家们还预计，企业最终会将更大份额的关税成本转嫁给消费者。许多公司正在逐步提价，这意味着关税对通胀的影响可能会持续到明年。