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货币市场的紧张态势可能持续至11月。华尔街分析师指出，随着融资成本持续居高不下，美联储面临的压力正在加剧，甚至在下月停止缩表之前，就可能需要出手支撑流动性。

市场刚刚度过波动剧烈的一个月：以国债抵押借贷成本为基准的担保隔夜融资利率（SOFR）上周五飙升18个基点，创下2020年3月以来美联储加息周期之外的最大单日涨幅。尽管随着月末压力缓解，SOFR周一有所回落，但仍高于联邦基金利率等关键政策基准。银行间相互借贷的隔夜回购市场其他短期利率，也持续交易在美联储管理利率之上。

“美联储已经来不及应对，他们似乎有些手忙脚乱，”美国银行美国利率策略主管马克·卡巴纳（Mark Cabana）表示，“12月1日是他们能达成的唯一折衷方案。我怀疑市场将很快迫使他们做出反应。”

由于近期融资压力加剧，美联储上周宣布将于12月停止缩减国债持有规模，结束长达三年的量化紧缩努力。货币市场流动性持续枯竭，原因在于夏季以来大量政府发债吸引了市场资金流出，而美联储却仍在持续紧缩其资产组合。

美国银行原本预期美联储会在10月底结束量化紧缩并立即开始购买资产以扩张资产负债表。卡巴纳指出，缺乏此类措施表明美联储内部存在“分歧观点”。美联储主席鲍威尔上周表示“在某个时点”美联储将开始逐步增加准备金，以跟上银行体系和经济规模，但未给出具体时间表。其他美联储官员则主张央行应维持尽可能小的资产负债表。

美国银行策略师认为美联储过度抽走了准备金，使其降至仅能被视为“充足”的水平——这是缓冲市场扭曲所需的最低限度。最新数据显示，银行准备金已降至2.8万亿美元，为2020年9月以来最低水平。

达拉斯联储主席洛根上周五表示，如果回购利率持续高企，美联储将需要购买资产。她补充说，对看到三方回购利率超过联储常备回购便利利率感到失望。该便利工具允许合格机构以国债和机构债抵押借入现金，近几周使用频率明显上升，周一再次被动用。

拥有纽约联储市场部门二十余年工作经验的洛根还主张，美联储应让货币市场利率平均水平接近或略低于准备金余额利率。

上周五，SOFR较准备金余额利率高出32个基点，创2020年以来最大利差，周一回落至4.13%，但仍高于目前3.9%的准备金余额利率和有效联邦基金利率——政策制定者上周将后者下调25个基点至3.75%-4%区间。与回购交易挂钩的另一基准——三方一般抵押品利率也维持在4%以上，自10月以来持续高于管理利率。

SMBC日兴证券美国公司利率策略师约瑟夫·阿巴特（Joseph Abate）周二在报告中指出，三方市场的压力可能比公布利率所显示的更为严峻，呼吁美联储采取“更积极”行动，包括购买国库券。

“我们怀疑市场对隔夜融资利率压力的脆弱性可能比2019年更甚，”他写道，并指出大型对冲基金的国债多头头寸比六年前高出约1万亿美元，回购融资使用规模也近乎翻倍。2019年，回购利率飙升后，美联储向市场注入了5000亿美元。

华尔街策略师建议，此次可能需要采取类似2019年的行动来缓解国债结算期或关键支付日的压力。BNY宏观策略师约翰·维利斯（John Velis）表示：“如果这种融资市场压力持续，利率在相关美联储利率上方逐步攀升，我们认为临时性公开市场操作并非不可能。”