在经历连续两周下跌后，黄金的涨势已进入冷却阶段。但盛宝银行商品策略主管奥勒·汉森（Ole Hansen）表示，尽管短期动能停滞，持有黄金的基本面理由依然完好无损。

汉森指出，过去两周市场“基调已从狂热转向反思，交易员正在重新评估2025年的叙事——降息、财政压力、地缘政治对冲以及央行需求——有多少已被市场计价。”

他提到，印度的节日季通常会提振珠宝需求。“市场现已进入惯常的节后淡季，但随着年底买盘回归，金价可能会趋于稳定，近期的回调或许对此有所帮助。一个更具结构性的变化来自中国，当局取消了部分通过上海黄金交易所和上海期货交易所采购的珠宝零售商的长期增值税豁免政策。”

汉森表示，这一变化将在一定程度上推高零售成本，并可能抑制珠宝销售，但其宏观影响有限。“投资性黄金——金条、金币和ETF仍完全免税，这确保了推动中国创纪录实物需求的关键渠道畅通无阻，”他写道。

汉森认为，美联储主席鲍威尔近期关于“12月降息并非板上钉钉”的言论“提振了美元，推高了实际收益率，进一步冷却了”对黄金的热情，而市场对关税进展的反应则相对平淡。

“投资者认识到，更深层次的战略紧张局势仍未解决，尤其是在技术、供应链和产业政策方面，”他说，“相关公告可能降低了尾部风险，但并未改变持有防御性资产的长期理由。”

从技术面来看，他表示黄金近期的价格回调“是一个健康发展，表明市场正在释放压力而非趋势逆转”。“支撑位已在3835至3878美元附近形成，该区域与8月以来最新涨势的50%斐波那契回撤位以及50日移动均线重合，”汉森说道，并警告称，“如果股市风险偏好保持旺盛且美元继续走强，不能排除金价进一步下滑的可能性。”

他还指出，ETF持仓量在涨势期间大幅增加，而期货数据“表明多头头寸仅适度减少”，并未出现大规模平仓。

“与此同时，央行仍然是稳定性的关键来源，世界黄金协会报告称第三季度官方部门购买了220吨黄金，将年初至今的购买量推高至634吨，接近去年的纪录水平，”他表示，“这种持续的官方需求继续限制了下行波动。”

汉森称，尽管黄金近期表现疲软，但对财政债务的担忧、货币贬值的威胁、央行需求以及美联储的政策路径，意味着黄金的看涨基础依然稳固。

转向黄金的短期前景，他表示，尽管今年的高点可能已经出现，但近期的回撤“看起来更像是盘整而非投降”。

“此前在5月创下3500美元附近的纪录高点后，最近一次重大盘整持续了大约四个月，随后8月的突破引发了为期九周、涨幅27%的上涨，”他分析道，“若此次盘整周期类似，则可能意味着金价将再次进入一段横盘交易，然后才能在2026年初重现强势。在此之前，高波动性和交替出现的情绪波动可能会考验市场多空双方的短期信念。”

“一旦此轮调整阶段结束，推动今年上涨的同样力量——债务、通胀和多样化需求，很可能将重新占据主导，使得下一轮有意义的上涨成为2026年的故事。”