比特币再度开启跌势，但这一次，击垮市场的并非杠杆。

比特币价格在周二美盘一度下跌7.4%，跌破10万美元关口，为6月以来首次。较一个月前创下的历史高点下跌超过20%。比特币在亚洲时间周三早盘收窄了跌幅，但仍难以站稳脚跟。

与10月暴跌时由层层清算触发的情形不同，本轮下跌由现货市场持续不断的抛售主导。这标志着加密货币交易员近期习惯的模式发生了转变——此前市场的突然波动通常由期货市场的清算驱动。

10x Research负责人马库斯·蒂伦（Markus Thielen）指出，比特币的长期持有者在过去一个月里已抛售了约40万枚比特币，这场约450亿美元的资金撤离使得市场失衡。

与此同时，根据CoinGlass数据，过去24小时内约有20亿美元的加密货币头寸被清算，与上月暴跌时190亿美元的强制平仓规模相比显得温和。比特币期货的未平仓合约仍处于低位，期权交易员则一直在通过看跌期权合约进行下行押注，目标价位为80000美元。

在杠杆相对受抑的情况下，注意力已转向那些选择抛售的长期持有者。

“过去一个月内有超过31.9万枚比特币被重新激活，主要来自被持有了6至12个月的币——这表明自7月中旬以来出现了显著的获利了结，” K33研究主管维特勒·伦德（Vetle Lunde）表示，“尽管部分重新激活源于内部转移，但很大程度上反映了真实抛售。”

如果说10月的崩盘关乎强制卖出，那么当前的下跌可能反映了更令人警醒的现象：信念正在瓦解。据蒂伦观察，长期持有者抛售比特币与新买家进场之间日益扩大的失衡，正开始主导市场方向，而不仅仅是情绪。

今年早些时候，蒂伦曾观察到“巨鲸”，即持有1000至1万枚比特币的实体，开始大量抛售，即便机构投资者试图吸收这部分供应。这有助于解释比特币在今年夏季的震荡横盘走势。但蒂伦表示，自10月10日暴跌以来，更广泛的需求已经消退。“我们跌破了一些链上指标，人们处于亏损状态，他们需要平仓，”他说。

总体而言，持有100至1000枚比特币的各方，其积累速度已急剧下降。“巨鲸们就是不买了，”他表示。

展望未来，蒂伦警告称，这轮抛售可能持续到明年春季。在2021年至2022年的熊市中，大型持有者在近一年时间内抛售了超过100万枚比特币，蒂伦认为类似的规模可能会重演。“如果这是相似的节奏，”他说，“我们可能会看到这种情况再持续六个月。”

他并非预测会出现灾难性暴跌，但认为存在进一步下跌的空间。“我并不迷信周期，”蒂伦表示，“但我假设我们会进行一段盘整，并可能从当前水平略微下行。8.5万美元是我设定的最大下行目标。”