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自4月低点以来，美国股市一路高歌猛进，累计涨幅已达36%，傲慢地无视了所有风险提示。如今，它正直接撞上“股神”巴菲特最为看重的估值指标。

这个被称为“巴菲特指标”的工具，尽管存在缺陷，却是衡量股市泡沫化的关键尺子。目前，该指标已突破了2022年熊市爆发前夕创下的疫情时代最高纪录。它通过对比美国股市总市值（约72万亿美元）与美国国内生产总值（GDP），直观显示，美股规模已超经济体量的两倍——即使美国GDP录得了近两年来最快的增长。

巴克莱衍生品策略师团队的Stefano Pascale在报告中直言不讳：“当前比率明确指向股票被高估，印证了市场对‘泡沫化行为’的担忧。” 他们强调，即使指标有其局限，投资者将这个创纪录的“市值/GDP”比率视为市场极度狂热的最新警钟，是明智之举。

今年初，巴克莱也推出了自己的“市场狂热”量化指标，利用1997年以来的期权数据，试图捕捉非理性繁荣的临界点。该指标诞生的背景是：AI革命正在少数科技巨头身上创造天价财富，市场对上世纪90年代末互联网泡沫的类比随处可见。

巴克莱发现，其指标走势与巴菲特指标高度吻合，目前同样发出刺耳的警告。该指标显示，在有流动性期权的美国股票中，处于“狂热”状态的股票占比约为11%，远高于7.1%的长期平均值。值得注意的是，这一比例仅曾在互联网泡沫时期和2021年的散户狂潮中突破10%。

数月来，随着标普500指数的市盈率攀升至仅在过去崩盘前才出现的水平，市场的泡沫疑虑始终未散。空头们也持续警告，劳动力市场降温和底层消费者的财务压力，预示着美国经济的根基正在松动。然而，企业财报的持续强劲以及AI支出带来的经济刺激，仍在为高股价提供辩护。

巴菲特在2001年就曾警告：“当估值与GDP的比率达到现有水平时，投资者无疑是在玩火。” 不过，他也曾于2017年提醒股东，不可“刻舟求剑”，仅仅套用一两个公式就断言市场高估或低估。

巴菲特强调，尽管“每个数字都有其意义”，但其重要性必须结合具体环境来判断。

巴菲特指标的“误报”历史也支持了这种谨慎态度。今年5月，它曾错误地指向股票“相对便宜”，随后美股却迎来历史性的六个月大涨。2019年春季，该指标也曾发出警告，但标普500指数之后仍创新高。

指标失灵的原因在于市场结构巨变：大型科技公司凭藉庞大的现金流，已占据标普500指数近三分之一的市值。 Pascale指出，另一个漏洞在于GDP仅衡量国内活动，而美股公司的收益日益全球化。而且他补充道：“经济向好时，股票投资者本就倾向于乐观，这反过来又会推高GDP。”

然而，最强劲的反驳理由是企业盈利。目前企业利润正在井喷，为高股价提供了最硬核的支撑。第三季度财报表现为近年来最亮眼。据彭博资讯，已发布财报的七成以上标普500成分股公司，利润同比飙升近13%，销售额增速更是创下三年来之最。

德意志银行策略师在11月4日的报告中指出，标普500公司的同比盈利增速中值处于典型区间高位，除疫情后短暂繁荣期外，已逼近过去15年的顶点。 此外，盈利增长的“广度”有所扩大，有效缓解了市场对增长过于集中于少数几家科技巨头的担忧。

不过，德意志银行的Jim Reid指出，近期市场叙事已悄然转变，对“集中度”的担忧正在催化回调恐慌。他将Palantir周二近8%的暴跌视为“这种转变的象征，尤其考虑到他们前一天刚上调了营收预期。” 但Reid也承认，该股在过去一年已暴涨四倍，“这对任何财报都设定了难以置信的高门槛。”

巴克莱策略师总结道，尽管市场即将进入季节性强势期，但警惕性不能放松。他们建议投资者，“继续轻仓获利，不失为一种锁定近期收益并限制风险的稳健策略。”