2025年临近尾声，有一个趋势势必伴随投资者进入新一年：普遍不愿全仓押注美国资产。
这一趋势始于4月，当时美国总统特朗普所谓的“解放日”关税引发市场恐慌，美国股票、国债和美元遭遇抛售。这类交易被称为“抛售美国”（Sell America），在部分圈子里还被称作“ABUSA”——即“除了美国，哪儿都行”（Anywhere But the USA）的缩写。在此后的几个月里，随着一系列政策先宣布后撤回，又出现了“TACO”交易（即“特朗普总是半途而废”（Trump Always Chickens Out）的缩写）。
“普通投资者把太多资金放在了美国，”ETF.com的戴夫·纳迪格（Dave Nadig）上月告诉CNBC，“我听到越来越多投资者在谈论，无论如何都要撤出美国市场。”
AJ Bell市场主管丹尼尔·科茨沃思（Daniel Coatsworth）表示，尽管自关税引发恐慌以来，华尔街主要指数反弹并创下多个历史新高，但国际投资者仍持续青睐不被美国股票主导的投资组合。
美国贸易政策推动了科茨沃思所称的“特朗普抛售潮”的第一阶段——他认为这一趋势仍在持续，但正在演变。
“我们发现，这些不含美国资产的全球基金关注度上升，”他解释道，“很多私人投资者每月都会购买全球基金，希望获得广泛的市场敞口。但现在，人们发现有些全球基金其实不含美国资产，这意味着他们仍能广泛覆盖不同国家的市场，同时刻意避开了美国。”
多个全球基准指数显示，今年以来国际股票表现优于美国股市。MSCI世界不含美国指数（涵盖美国以外22个发达市场的大中型股）年初至今上涨24%，而标普500指数（SPX）同期涨幅约为15.6%。
科茨沃思认为，有两个因素可能促使投资者限制美国资产的配置比例。
“一是他们可能觉得自己已经持有足够多的美国资产敞口，”他告诉CNBC，“（他们）不想再继续增持，因为美国在全球股市中占比已经很大；二是可能因为他们不喜欢美国当前的局势，有些人不认同政府的治理方式。因此，人们确实在重新思考自己的资产配置。”
即便到了10月，白宫不可预测的政策仍在搅动市场，关于美国股票估值——以及美股是否处于人工智能驱动的泡沫中——的质疑持续涌现。
“我知道我们的客户担心的一点是美国股市的极端集中度，尤其是与多元化程度高得多的欧洲股市相比，”丹麦投资管理公司SimCorp的投资决策研究首席负责人克里斯托夫·舍恩（Christoph Schon）告诉CNBC。
他提到了所谓的科技股“七巨头”（Magnificent 7）——苹果（APPL）、亚马逊（AMZN）、Alphabet（GOOG）、Meta Platform（META）、微软（MSFT）、英伟达（NVDA）和特斯拉（TSLA）——这些公司的市值约占标普500指数总市值的三分之一。
“它们集中在三个行业：信息技术、通信服务和非必需消费品，这些行业都具有高度周期性，”舍恩说，“相比之下，斯托克欧洲600指数（STOXX）前10大成分股仅占该指数市值的17%——是‘七巨头’占比的一半——且分布在科技、医疗保健、能源、金融和消费等多个行业。”
Brandes Investment Partners投资总监路易斯·刘（Louis Lau）表示，他也看到有证据表明，国际资产的需求依然高涨。
“今年，Brandes的国际（不含美国）、小盘股和全球策略基金迎来了最大规模的资金流入，”他告诉CNBC，“虽然国际股票是Brandes吸金最多的品类，但投资者仍在向美国股票投入资金，不过更倾向于价值股，要么聚焦小盘股，要么作为多元化全球投资组合的一部分。”
不过，并非所有人都认为投资者在大规模撤离美国资产。
风险管理咨询公司Chatham Financial管理合伙人兼董事长阿莫尔·达尔加尔卡（Amol Dhargalkar）告诉CNBC，他观察到的趋势更符合“对冲美国”的心态。
“美国政府推出的部分政策间接给美元带来了一些抛售压力，”他上月在伦敦接受采访时表示。
但他补充道：“我们没有看到所谓的‘抛售美国’现象，但更可能是‘对冲美国’。”
Calamos Investments联合首席投资官尼克·尼齐奥莱克（Nick Niziolek）认为，投资者在大量配置美国资产方面基本持乐观态度。
“在我看来，对（不含美国）资产类别的‘峰值’兴趣出现在4月美国股市回调后不久，当时投资者开始注意到海外风险资产的优异表现，一些人开始调整投资组合，”他告诉CNBC。
“随着美国股市反弹，我的感觉是大多数投资者对自己获得的强劲回报感到满意。”
不过，他指出美国本土投资者和国际投资者之间存在分歧。
“我的感觉是，海外投资者的体验有所不同，”他10月表示，“今年投资标普500指数的欧洲投资者，年初至今的回报率为14%——但与此同时，欧元升值了12%——所以他们的净回报率仅约为2%。”
“如果他们把资金留在本土，MSCI欧洲指数的回报率为14%，再加上欧元兑美元升值12%的收益。因此，资产配置决策对海外投资者来说变得更为重要，结果就是我们看到更多投资者将新增资金留在本土，投资于当地市场。”