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美股看似势不可挡，但投资者不应沾沾自喜，因为有多个迹象表明，这轮涨势比表面看起来更为脆弱。

对市场而言，今年是如坐过山车般的一年，市场经历了关税战、局部冲突、对美元武器化的担忧、人工智能领域的支出热潮，以及一些备受瞩目的破产案——用摩根大通首席执行官杰米·戴蒙令人印象深刻的措辞来说，就是“蟑螂”。

然而，尽管市场动荡不安，但美股仍非常接近历史最高点。

不仅如此，从更长远的角度来看，股市的上涨正变得近乎抛物线般。对于任何在加密货币时代之前就经验丰富的投资者来说，那个时代的所谓“HODL”一族（意指坚定持币不动的人）对近乎垂直的市场走势几乎毫无畏惧，而这种走势通常是一个警示信号。

然而，预测市场顶部是一件吃力不讨好的傻事。与通常急剧且呈V形反转的市场底部不同，形成顶部是一个可能持续数月的长期过程，但这并不意味着目前没有顶部正在形成的迹象，投资者应该开始对这轮涨势多一分警惕，或者至少是怀疑，少一分贪婪。

而且，投资者也有充分的理由抱持这种谨慎态度。

美股已经形成的所谓的“负背离”，指的是即使价格在上涨，技术研究却告诉我们股市的整体健康状况正在恶化，这可能是一个不祥之兆。目前，标普500指数中创下一年新低的股票数量，在市场上涨的同时却在不断增加。事实上，这种背离已经达到了前所未有的极端程度。

此前发生类似情况是在1998年标普500指数回调之前，以及在2000年3月科技泡沫破裂前的市场主要顶部附近。考虑到人工智能公司正大举投资数据中心，美股正濒临另一场科技泡沫破灭的边缘，这种想法绝非天方夜谭。

而且，下跌可能会非常剧烈。估值虽然不能告诉你市场何时会下跌，但可以很好地预示它最终会跌多深。目前，美国股市的多项估值指标综合平均值达到了百年来有记录的最高水平。如果市场可能像在其他估值异常高企时期那样下跌30%至50%，这并不能给今天投资股票的人带来太大信心。

从一个非常现实的层面来看，估值也正在变得高昂。以平均收入计算，购买一份标普500指数合约所需的工作时长已飙升至200小时以上。而在疫情爆发前夕，这个数字仅为140小时；在2000年市场顶部时，也仅略高于100小时，而那之后市场在两年内下跌了超过50%。

此外，还有大量潜在的股票卖家。美国家庭部门持有的股票在其金融资产中的占比从未如此之高。当家庭大量涌入股市时，往往会将估值推高至不可持续的水平，并导致之后很长一段时间的低回报。这是在当前市场中保持谨慎的又一个理由。

虽然美股目前正乘着乐观情绪的浪潮，但买家必须当心：表面上，一切可能看起来都很美好，但底下却潜藏着足够多的警示信号，预示着股市可能随时会突然逆转。

很难说最终的催化剂会是什么，但当它到来时，投资者届时才会恍然大悟，而那些小心翼翼为投资组合购买了“保险”的投资者将占有巨大优势。