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尽管美联储近期实施了宽松政策，但美国回购市场的隔夜融资成本始终居高不下， 预计在年底前仍将维持高位，这给本已脆弱的金融市场又增添了一层压力。
回购利率飙升意味着流动性稀缺，并会推高整个金融体系的融资成本。
据回购交易员透露，以国债或其他债务证券为抵押借入短期资金的一般抵押品回购利率（GC repo rate）周二开盘报4.05%，较美联储3.75%-4.00%的政策利率目标区间上限高出5个基点。
10月31日，受月末回购利率通常飙升的影响，GC利率一度触及4.25%——这是因为银行为管理与报告要求相关的更高资产负债表成本，会减少中介业务。随着年底临近，预计将出现类似的飙升行情。
自10月中旬以来，隔夜回购利率还持续高于当前为3.90%的准备金余额利率（IORB），这表明银行准备金已降至可能引发预警的水平。
截至上周，准备金规模从几个月前的3.3万亿美元降至2.8万亿美元，仅略高于美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）认为足以防止市场混乱的“充足”水平——2.7万亿美元。
“我们怀疑，与2019年相比，市场可能更容易受到隔夜融资利率压力的影响，”三井住友信托银行（SMBC Nikko Securities）利率策略主管约瑟夫·阿贝特（Joseph Abate）表示。他指的是2019年9月，当时企业为满足缴税期限和国债结算付款需求，导致银行准备金大幅下降，进而引发融资成本飙升。
他指出，大型对冲基金在现货市场通过所谓的基差交易和相对价值交易持有大量国债多头头寸，今年回购融资规模也大幅增长。例如，在基差交易中，对冲基金通常会买入现货国债，同时通过向最终将持有多头头寸的资产管理公司卖出期货进行对冲。为了给这一头寸融资，对冲基金需借助回购市场。
阿贝特表示，今年上半年，对冲基金的多头头寸激增近4000亿美元，达到2.4万亿美元。他补充称，它们的回购融资规模今年也增加了近7000亿美元，是2019年的两倍多。
隔夜流动性收紧反映了多个因素，包括美国财政部为增加现金余额而大幅发行国库券，以及上周结束的创纪录43天美国政府停摆带来的影响。政府停摆期间，由于薪资等政府支出被削减，美国财政部在美联储的账户（即财政部一般账户，TGA）累积了大量资金。
与此同时，当新国债发行时，交易商、银行和货币市场基金等投资者必须在结算日向美国财政部支付现金。这一支付行为会从私营部门抽走准备金，并将其转移至TGA账户。随着可用准备金减少，回购市场的借款成本会上升，从而推高利率。
“毫无疑问，随着政府停摆、TGA账户资金增加，以及逆回购工具已无余额可用，我们正处于准备金充足制度的边缘，”波士顿惠灵顿管理公司（Wellington Management）投资组合经理布里杰·库拉纳（Brij Khurana）表示。
Curvature Securities执行副总裁斯科特·斯凯姆（Scott Skyrm）也指出了今年美国预算赤字的膨胀，这需要通过新债融资来弥补。
“如果我们的预算赤字达到1.8万亿美元，那就意味着每月有额外1000亿美元的国债进入市场，”斯凯姆表示，“总得有人为这些国债买单，而这需要动用现金为其融资。”
不过，分析师表示，最明显的压力信号是近期有效联邦基金利率（EFFR）的上升——该利率是银行之间为满足准备金要求而进行隔夜贷款的利率。
分析师将此归因于回购利率的拉动。当前EFFR为3.88%，高于美联储10月31日降息25个基点两天后触及的3.86%。
部分市场参与者还警告称，回购市场压力可能引发股票和比特币等风险资产的杠杆交易平仓——这两类资产近期均出现了大幅抛售。
诚然，美联储拥有最终的后盾——常备回购工具（SRF），该工具可作为临时市场流动性短缺的缓冲器，但长期以来其能否履行这一职责一直存在疑问。
美联储官员已敦促银行放心使用SRF，不必担心向央行借款会被视为财务困境的信号。上周，纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）与华尔街主要银行会面，讨论SRF的使用情况，并收集反馈意见，以确保该工具在利率管理方面继续发挥效力。