行情回顾

美元指数本周整体走强，四天连涨、一度上破100关口并创近两周新高。驱动因素主要是美联储12月降息预期降温、避险情绪升温以及就业数据喜忧参半带来的政策不确定性。

现货黄金走势震荡，周初受美元走强压制有所走低，周一盘中一度暴跌近100美元，周二下破4000后在疲软的ADP就业数据推动下快速反弹。此后两天维持区间震荡，整体表现仍受美元强势限制。

国际油价整体震荡走弱，周初因俄罗斯新罗西斯克港出口恢复而承压，周二短暂受制裁预期影响有所回升，但周三因美国推动俄乌和谈传闻导致盘中跳水，周四又因乌方释放和谈态度继续下挫。

美股整体承压。周一受科技股分化拖累下挫，周二再度因就业数据疲软以及科技股抛售走弱；周三在英伟达与谷歌走强支撑下短暂反弹，但周四在大市全面调整中再度大跌，科技板块波动剧烈，美光、甲骨文等出现显著杀跌，中概股整体亦承压。

投行观点精选

摩根士丹利撤销了对美联储12月降息的预测，认为美国经济仍具韧性。

高盛认为，各国央行可能在11月大量购金，维持明年底4900的金价预期。

摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson预计，标普500指数未来一年将上涨16%，2026年底料达到7800点左右。

摩根大通交易部门认为，目前抄底美股正当其时，技术性洗盘可能已结束。城堡证券看好标普500指数年底升至7000点，浑水公司CEO表示现在不宜做空美国大型科技股。

汇丰认为，美元或即将触底，因美联储2026年降息可能性较低。

淡马锡称，美元走弱致套保成本飙升，被迫转向自然对冲。

一周大事记

1. 9月非农大超预期，12月降息前景更加扑朔迷离！

本周公布的美联储10月会议纪要揭示了内部对12月是否降息的激烈争论。周四大幅好于预期的9月非农数据恐将让局面变得更加复杂。

上月美联储以10比2的投票结果决定降息25个基点，将利率区间下调至3.75%-4%，但会议纪要显示，数位官员反对此次降息决定，部分支持降息的官员也表示可以接受维持利率不变。

纪要指出，“许多”官员认为12月降息缺乏充分理由，这部分官员的数量超过了认为降息“很可能合适”的“数位”官员。不过，多数官员认为未来进一步降息仍是必要的。

美联储副主席杰斐逊本周表示，就业市场面临的下行风险增加，但决策者在利率接近中性水平时应谨慎行事。另外，多位美联储官员表达了对通胀前景的不安，理事巴尔称通胀可能仍在3%，降息仍需谨慎。

克利夫兰联储主席哈马克重申了她对进一步降息的反对，认为通胀仍然过高，宽松的金融条件也是反对降息的理由。达拉斯联储主席洛根周五表示，在评估当前货币政策的紧缩程度期间，美联储需要将利率“暂时保持不变”。

芝加哥联储主席古尔斯比也对12月再次降息表示担忧，认为通胀进展似乎已经停滞。波士顿联储主席柯林斯也称，随着时间推移，预计将进一步降息，但目前维持利率稳定是适当的，因为通胀可能在一段时间内保持高位。

美联储理事沃勒则支持再次降息，认为12月降息将为劳动力市场提供额外保障。周五，纽约联储主席威廉姆斯表示，尽管通胀进展暂时停滞，但随着关税影响逐步消化，价格压力有望缓解。当前劳动力市场走软，失业率升至4.4%。他认为当前货币政策仍温和限制性，短期内有降息空间，以维持通胀和就业目标之间的平衡。

本周美国公布了一系列就业数据。迟到48天的9月非农就业数据远超预期，新增就业人口11.9万人，为4月以来最大增幅。然而，失业率意外上升至4.4%，薪资增速放缓，平均每小时工资月率低于预期。市场对美联储12月降息预期有所增强，但整体降息可能性仍不大。但美联储理事米兰认为，数据的影响“明显偏向鸽派”。

另外，美国劳工统计局取消发布10月份就业报告，将在12月16日公布11月的报告。

在人事动态方面，特朗普称他对于谁出任下一位美联储主席已经心里有数。同时，他提到有人阻止他立即解雇现任美联储主席鲍威尔。负责寻找人选的美国财长贝森特此前表示，他已将候选范围缩小至数人，计划在感恩节假期后向特朗普提交推荐名单。

特朗普提到，名单上有一些令人意外的名字，也有一些大家都在讨论的常规候选人。特朗普重申，他希望贝森特自己接任美联储主席，但这位财长“太喜欢他在政府内的现任职位”，不愿离开。特朗普还开玩笑称，如果贝森特不能帮助推动降息，就要把他炒掉。

2. 英伟达财报炸裂，AI芯片需求“爆表”！美股却现大反转！

英伟达周三美股盘后发布的财报显示，其第三季度收入达到570亿美元，同比增长62%，超出市场预期。这一增长主要得益于其AI芯片业务的强劲表现，该业务收入增长66%，达到510亿美元。英伟达的第四季度销售预期也达到650亿美元，同样超出市场估计。

英伟达CEO黄仁勋表示，公司AI芯片的销售情况“高到离谱”，云图形处理单元（GPU）已经售罄。他强调，英伟达在AI领域的每一个阶段都表现出色。

然而，美股在周四经历了自4月以来最剧烈的盘中逆转，逾2.7万亿美元市值蒸发。市场波动率指标VIX收于26上方，为4月以来首次。

近期，标普500指数因AI股票估值过高而曾连续下跌，引发了市场对AI投资回报的质疑。一些分析师将AI股票的飙升与20世纪90年代末的互联网泡沫相提并论，担心泡沫破裂会对投资者造成损失。

这种担忧也导致机构和知名投资者逃离英伟达。“硅谷风投教父”彼得·蒂尔旗下投资机构清仓了AI芯片巨头英伟达。相关测算显示此次出售股份的价值接近1亿美元。此前，软银和对冲基金桥水也大幅抛售了英伟达。段永平Q3持仓信息也显示，其大幅增持伯克希尔，英伟达持仓砍掉38%，减持苹果、拼多多、谷歌，建仓阿斯麦。

3. 日本央行行长暗示维持加息政策，财务大臣警告外汇干预临近

周二，日本首相高市早苗与日本央行行长植田和男举行首次双边会晤。植田和男表示，日本央行正在逐步调整货币宽松政策的力度，暗示将继续谨慎地提高利率。他指出，通胀与工资同步增长的机制正在恢复之中，央行将根据数据做出适当的政策决策，并将于12月19日公布下一阶段的政策决定。

周五，日本内阁批准了一项规模达21.3万亿日元的经济刺激方案，包括17.7万亿日元的一般性支出和2.7万亿日元的减税措施。这是自新冠疫情以来日本最大规模的财政刺激。然而，该计划引发了市场对日本财政状况的担忧，日元汇率跌至10个月低点，40年期国债收益率攀升至历史高位。

日本财务大臣片山皋月周五发出警告，明确将外汇干预列为应对日元持续下跌的选项。她表示，政府将针对无序的外汇波动采取适当行动，包括应对投机驱动的波动。片山皋月对近期外汇波动深感担忧，形容这些波动为“极度单边且迅速”。

市场参与者正紧盯160这一关口，日本当局去年曾多次在该区间入市干预。其中一次干预发生在假日周末前的周五深夜，而日本下周一将迎来另一个全国性假日。

4. 特朗普28点和平计划遭拒：乌克兰需弃土裁军，永久放弃北约

美国媒体披露了特朗普团队提出的28点乌克兰和平计划。该计划涉及领土、军事与外交等多方面内容，要求乌克兰放弃东部更多领土，限制军队规模至60万人，并同意永不加入北约。此外，计划还要求北约不在乌克兰驻军，乌克兰需在宪法中明确不加入北约的条款。

在经济方面，计划提出部分被冻结的俄罗斯资产将用于乌克兰的重建，同时对俄制裁将逐步解除。美俄还将在AI、采矿等领域开展长期合作，俄罗斯将被邀请重返八国集团。此外，计划还涉及人道主义安排，包括战俘交换、平民返还及家庭团聚计划等。

领土安排方面，克里米亚、卢甘斯克与顿涅茨克将被承认为俄罗斯实际控制领土，赫尔松与扎波罗热州将沿接触线冻结控制区。乌克兰需从顿涅茨克州部分地区撤军，该区域将被视为中立非军事化缓冲地带。

据外媒报道，乌克兰总统泽连斯基与德国总理默茨、法国总统马克龙以及英国首相斯塔默在周五的通话中达成一致意见。他们拒绝了美国乌克兰计划中的关键条款。欧洲盟友支持乌克兰保持武装力量捍卫主权的能力，并主张任何和平谈判都应以当前接触线为起点。

与此同时，美国即将生效的制裁措施导致近4800万桶俄罗斯原油滞留海上，数十艘油轮紧急寻找新目的地。亚洲买家争分夺秒寻找替代供应，印度炼油商从中东租用油轮的速度已将该航线运费推至近五年高点。分析人士指出，制裁可能引发全球石油贸易链震荡，未来数月市场将调整并寻找变通方案。

5. 防务协议与芯片合作为美沙关系增添新内容，但前景尚不明朗

沙特阿拉伯王储兼首相穆罕默德本周到访白宫，与美国总统特朗普举行会晤。此次访问是穆罕默德时隔七年再次访美，旨在推动美沙在军事安全和经贸合作等领域的双边关系“升温”。然而，美沙之间的多项承诺在执行层面均存在不确定性。

在军事合作方面，美沙签署了《美沙战略防务协议》，美国同意向沙特出售F-35战机，并将其列为非北约主要盟友。沙特计划购买约300辆美国坦克。然而，美国向沙特出售F-35战机的前景并不确定。

美国法律规定，对外军售必须确保以色列在中东的“军事质量优势”，而向沙特出售F-35战机可能违反此规定，引发美国国内和以色列方面的阻力。此外，从军售批准到战机交付需要约4年时间，新一届美国政府上台可能为此交易带来变数。

在经济合作方面，沙特计划向美国基础设施、技术和工业领域投资近1万亿美元。但《纽约时报》报道称，由于国际油价走低以及沙特在多个超大型项目上的巨额支出，兑现这一投资额并不现实。

另外，美国商务部批准向沙特阿拉伯和阿联酋的AI公司出口先进半导体芯片。阿布扎比的国有AI公司G42和沙特政府支持的AI企业Humain获得授权，可购买3.5万枚英伟达Blackwell（GB300s）芯片。Humain还计划采购60万枚英伟达AI芯片，并与马斯克旗下的xAI在沙特共同建设数据中心。

6. 特朗普支持率“跌跌不休”，爱泼斯坦案件成“致命伤”？

当地时间周三，特朗普签署了一项法案，指示美国司法部公开爱泼斯坦案件的相关文件。该法案要求司法部在30天内以可搜索、可下载的形式公开所有与爱泼斯坦案有关的未涉密记录、文件、通信和调查材料，包括联邦调查局及美国检察官办公室持有的材料。

特朗普通过社交媒体表示，司法部已经向国会移交了近五万页的相关文件。他还指出，爱泼斯坦是民主党人，并与许多民主党政治人物关系密切。特朗普认为，民主党炒作爱泼斯坦案的目的是为了“混淆视听、转移注意力”，掩盖共和党在执政期间取得的成绩。

尽管该法案清除了公开爱泼斯坦案相关文件的程序障碍，但美国媒体对于这些文件所能提供的实质性信息仍然存疑。爱泼斯坦案自2019年发酵以来，一直是美国社会关注的焦点。

根据最新数据，特朗普支持率跌至38%，创其第二任期新低。路透社/益普索民调显示，多数美国人不满其处理生活成本和爱泼斯坦案件的方式。仅26%认为他控制生活成本表现良好，20%认可其处理爱泼斯坦案件。其支持率下滑或影响明年国会选举，但选民仍认为共和党经济政策优于民主党。

7. 特朗普强硬表态，威胁对拉美三国采取军事行动

特朗普本周升级对拉丁美洲采取强硬态度，扬言要扩大军事行动，涉及委内瑞拉、墨西哥和哥伦比亚。特朗普表示“必须要解决委内瑞拉问题”，并回避了是否会排除军事行动的问题。

他提到已“差不多”决定如何推进，但尚未透露具体计划。尽管他称“可能”愿意与委内瑞拉总统马杜罗直接对话，但也明确表示不喜欢委内瑞拉的掌权者。

此外，特朗普对墨西哥也表现出强烈不满，称考虑在墨西哥发动打击或部署美军以解决毒品问题，这将是对长期区域伙伴的重大升级。他甚至表示“对我来说没问题”，导致墨西哥比索大幅下挫。特朗普还表明愿意打击哥伦比亚的古柯碱生产设施，称“我会自豪地这么做”。

此番言论标志着与美国国务卿鲁比奥上周立场的突然转变，当时鲁比奥表示美国正与墨西哥紧密合作拦截毒品，并未计划采取“单边行动”或部署军队。

墨西哥总统辛鲍姆则明确表示不接受美国任何形式的军事干预，强调墨美合作应建立在相互尊重和主权平等基础上。

8. 谷歌放大招！AI界的“最强大脑”Gemini 3来袭，ChatGPT要慌了？

谷歌本周正式推出Gemini 3系列AI模型，并首日整合至搜索、App及开发者平台，同时上线Gemini 3 Pro预览版。谷歌称Gemini 3是迄今“最智能、最具事实准确性”的AI，推理、多模态理解和智能体编码能力显著提升，可快速将创意转化为应用程序，在软件开发、邮件整理和文档分析等方面优于前代产品。

Gemini 3 Pro具备原生多模态能力，可同时处理文本、图像和音频，支持生成杂志风格页面或定制动态布局，提供丰富交互。在搜索中，它能呈现图片、表格、网格和模拟结果，升级后的查询分解技术可将问题拆解为可搜索子任务，更准确理解用户意图，发现更多内容。

谷歌强调，Gemini 3 Pro回答问题更智能、简明、直接，用真实洞察取代陈词滥调，目前已位居LMArena排行榜首，其“深度思考”模式进一步增强推理能力，暂仅面向安全测试人员开放。

周五，谷歌还推出Nano Banana Pro影像模型，结合推理能力与世界知识，可生成图表、在图像中精准呈现多语言文字，并提供专业编辑控制和角色一致性，助力各类创意设计。

9. 中金筹划重大资产重组，拟吸收合并东兴证券与信达证券

周三，中金公司发布公告称，正在筹划通过换股吸收合并东兴证券和信达证券。此次重组涉及A+H股两地上市公司同时吸收合并两家A股上市公司，相关事项较多且流程复杂。

为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，根据上海证券交易所的相关规定，中金公司A股股票将于2025年11月20日（星期四）开市时起开始停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。

10. 荷兰暂停干预安世半导体，中方呼吁继续合作恢复供应链稳定

11月19日，商务部新闻发言人就安世半导体相关问题答记者问，表示中方对荷兰暂停行政令表示欢迎，但强调这只是第一步。11月18日和19日，中荷双方在北京就安世半导体问题举行了两轮磋商。中方指出，当前全球半导体产供链混乱的源头在荷方，敦促其采取实际行动解决问题，恢复供应链稳定。

荷兰随后宣布暂停依据《货物可用性法案》的干预措施。此次荷兰的政策转向，反映出中国在欧洲芯片供应链中的重要性被重新审视。中方此前明确指出，单边制裁和行政干预只会破坏全球供应链，最终伤害欧洲自身。

然而，闻泰科技11月19日的公告显示，安世半导体的控制权仍受限。尽管荷兰暂停干预，但10月7日的企业法庭裁决仍在生效，包括暂停中方董事职务、托管中方股份及限制闻泰科技的治理权。中方表示，暂停干预只是第一步，距离解决问题根源仍有差距，希望荷方继续展现合作意愿，推动问题妥善解决。