AI播客：换个方式听新闻 下载mp3
美联储关于降息时机和幅度的信号相互矛盾，加速了对冲资金流入互换期权和与隔夜利率挂钩的衍生品市场，因投资者寻求防范政策不确定性加剧的风险。
在经历长期的压抑后，长期利率互换期权（10年期和30年期互换期权）的短期波动率（尤其是3个月及以下期限）已开始上升。
利率互换期权属于规模超600万亿美元的场外利率衍生品市场的一部分，衡量的是固定利率现金流与浮动利率现金流的交换成本（或反之），投资者用其对冲利率风险（包括国债敞口）。
与有担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩、下一季度到期的期权未平仓合约也有所增加，原因是交易员试图应对日益受美联储官员分歧观点影响的政策路径。
SOFR是短期资金的隔夜借贷成本，主要以国债为抵押，其走势与美联储政策利率保持一致。
分析师表示，对冲活动仍保持均衡，以覆盖美联储12月会议的两种潜在结果：再次降息或暂停宽松以等待更明确的经济信号。
“未平仓合约增加、波动率上升，主要原因是政府停摆结束，大量数据已发布且将持续发布，”巴克莱纽约分行董事总经理、衍生品策略主管阿姆鲁特·纳希卡尔（Amrut Nashikkar）表示，“所有这些数据都可能指向两个方向，这也反映了我们目前面临的不确定性。”
以纽约联储主席威廉姆斯和美联储理事沃勒为首的部分美联储官员表示，由于劳动力市场疲软，12月可能有必要降息，这一表态给美国国债收益率带来了下行压力，并强化了期货市场的鸽派押注。
然而，他们的立场与多位地区联储主席形成对比——后者主张暂停宽松，直至通胀向2%目标出现更具说服力的回落。
据芝商所（CME）美联储观察工具数据，美国利率期货目前定价12月降息概率为85%，高于一周前的50%。
“美联储内部仍处于分裂状态，”WisdomTree固定收益策略主管凯文·弗拉纳根（Kevin Flanagan）表示，“12位地区联储主席中有6位主张暂停降息，其中3位是现任投票委员。”
美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至11月7日当周，美国利率互换期权成交量升至8870亿美元，较一周前增长约18%，这表明投资者对冲大幅波动的意愿增强。
与10年期互换利率挂钩的3个月期互换期权隐含波动率，于11月18日触及22.23个基点的一个月高点，随后在周三回落至20.79个基点。
花旗利率衍生品策略师迈克·张（Mike Chang）在研究报告中指出，若美联储未来几个月采取渐进、可预测的降息路径，短期隐含波动率（如1年期互换利率的3个月期期权）可能进一步下降。
作为收益率曲线中对美联储政策预期最敏感的部分，1年期互换利率的3个月期互换期权隐含波动率周三报22.11个基点，低于11月18日创下的两个月高点24.52个基点。
但花旗的迈克·张指出，美联储领导层即将发生的变动以及政策可能更趋鸽派的倾向，可能为明年下半年“异常剧烈的利率和曲线波动”奠定基础。
巴克莱的纳希卡尔表示，互换期权的交易结构未显示出对美联储是否降息或暂停的明确倾向。对美联储敏感的1年期美国互换曲线区域以“接收方互换”为主（即押注利率下跌）。
而30年期期权出现“支付方互换”为主，反映出市场预期美国长期互换利率将上升（比如押注美联储可能从12月会议开始暂停降息）。本质上，投资者买入了防范30年期互换利率大幅上涨的保护。
巴克莱还指出，2026年3月到期的3个月期SOFR期权未平仓合约激增。
分析师表示，SOFR期权交易显示投资者认为利率可能小幅上升，同时也计入了美联储在第一季度维持利率稳定的可能性。
SOFR密切跟踪美联储政策利率，因为它直接嵌入了市场对未来短期融资成本的预期。尽管它与联邦基金利率（美联储基准利率）并非完全一致，但SOFR深受美联储创造的货币市场环境影响。