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鉴于今年许多欧洲和亚洲主要股市的表现优于美国，似乎外国投资者正在看空美国股票。

但事实并非如此。海外私人部门资金不仅正以创纪录的水平流入美股，而且近几个月来还在重新加速。现在的关键问题是，这一趋势能否在明年持续。

最新的官方国际资本流动数据虽然有所滞后，但却是衡量海外对美国资产需求的黄金标准。数据显示，截至9月的12个月内，外国私人投资者净买入美国股票总计达6467亿美元。

事实上，国际资本流动数据显示，以此指标衡量，来自海外的资金流入今年几乎每月都在打破纪录，并于1月份突破了2021年3920亿美元的前峰值。

重新加速的流入

这一滚动12个月数据，部分受到了2024年美国总统大选前后强劲资金流入的提振。外国私人投资者月度净买入美国股票很少超过1000亿美元，但在去年9月和11月确实超过了，因为投资者大量买入股票，认为即将上任的特朗普政府将推行毫不掩饰的亲增长、“亲市场”的减税和放松监管议程。

然而，这轮最初的看涨乐观情绪在今年年初消退，并迅速被围绕特朗普关税和保护主义贸易政策的不安所取代。

但海外对美股的需求并未冷却太久，人工智能热潮就将其强势带回。在过去五个月中，有三个月的海外净购买量超过了1000亿美元，另有一个月超过了900亿美元。

截至9月的一年里，海外投资者净流入华尔街的近6500亿美元资金，约占同期涌入美国资产的1.59万亿美元净流入总量的40%。这是该期间流入任何单一美国资产类别的最大外国资金流——美国国债吸引了4930亿美元，公司债券3190亿美元，机构债券1275亿美元。

美元疲软提振非美回报

在某些方面，这些来自海外的资金流入并不令人意外。全世界都希望参与今年由美国引领的人工智能热潮。

然而，其他部分的资本流动描绘了不同的图景，全球许多主要股市今年已经赶上或超过了华尔街，特别是自4月初“解放日”后的低点以来。

标普500指数2025年至今可能上涨了15%，但MSCI除日本外亚洲指数上涨了近25%，而德国DAX指数和英国富时100指数均上涨近20%。

重要的是，非美市场的涨幅是以当地货币计价的，这意味着以美元计价，由于美元贬值，其涨幅可能会进一步扩大。巴西Bovespa指数年内迄今上涨30%，以美元计价则进一步上涨20个百分点。

总而言之，摩根大通资产管理公司的分析师估计，截至11月中旬，国际股票的表现优于美国同行1520个基点，这是自1993年以来的最大优势。

他们估计，美元相对于“公允价值”仍然高估10%，并认为美国股票相对于国际股票的溢价为34%，大幅高于19%的长期平均水平。

此外，根据某些衡量标准，美国股票占全球股市市值的比例已升至65%之多。因此，即使现在有更多的美元敞口进行了对冲，外国资金对美国股票的配置仍然处于极端水平。

能否持续？

非美国投资者的下一笔边际资金投向何处，可能在很大程度上取决于2026年三个特定市场问题的答案：美国股票是否太贵？美国企业盈利能否保持如此强劲？人工智能是否存在泡沫？

2025年还有三个月的国际资本流动数据有待发布，投资者的情绪受到年底获利了结或美国政府创纪录长时间停摆的影响程度仍有待观察。

人们所熟悉的对美国估值、市场集中度以及人工智能支出未来回报率的担忧，很可能会迫使海外投资者放缓购买美国股票。华尔街可能会面临全面回调、相对表现不佳，或两者兼而有之的风险。

但现有证据表明，尽管2025年美国经济、政治和政策动荡不断，外国投资者对美国股票的需求从未如此强劲。