白银投资需求

投资者对白银的需求持续高涨：实物白银支持的ETF在上周前四个交易日净流入达1530万盎司，创下今年单周第二高纪录。这一数据已接近去年11月整月1570万盎司的净流入规模。

目前白银ETF正朝着实现今年第10个月资金净流入的方向迈进。此外，规模最大的白银ETF SLV上周净流入近10亿美元，超过了最大黄金基金的资金吸纳量。受此推动，SLV在过去两周录得有史以来第二高的资金流入纪录，仅次于2021年2月的历史峰值。

技术形态

上升楔形结构多数情况下看跌，但偶尔会转为看涨，而一旦看涨往往意味着极其强劲的上涨行情。下图是现货黄金年K线：关键水平位的突破早在2020年就已实现——金价突破1673美元后，在2021年及2022年回踩确认了该支撑位。

黄金的8年周期低点早在2022年就已出现。当时我们指出，黄金很可能直接强势突破这条45年蓝色趋势线（即最后一道重要阻力线）、而不会受其压制，后续走势完全印证了这一判断，金价甚至未在该阻力线下徘徊。

当市场环境发生转变，能否及时识别新格局并同步转变思维模式至关重要。

现货溢价

白银租赁利率飙升等于宣判空头落败？当租赁利率暴涨时，市场会迅速转入现货溢价状态，这正是空头开始剧烈“失血”的阶段。现货溢价会迫使空头平仓回补，因为持有空头头寸的成本已变得无法承受。

随着平仓潮启动，纸面头寸开始去杠杆，流动性急剧蒸发、引发剧烈波动。要记住，垂直拉升通常不会立即出现。它往往发生在暴力平仓阶段清剿完弱势头寸之后。如果租赁利率进一步飙升，预计白银市场将重演十月式的混乱，随后迎来爆发性上涨行情。

期权市场信号

如下图所示，白银看涨期权偏斜度正急剧飙升。偏斜度剧烈扩张通常释放一个明确信号：交易员正在为追求上行收益支付溢价，而非对冲下行风险。

当偏斜度拉伸至如此极端水平时，往往反映出仓位压力与动量追逐的混合状态。后续走势将取决于现货价格能否支撑当前溢价，或是市场情绪已过度超前于实际价格走势。

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