行情回顾

美元指数本周震荡走高后回落，料将结束两周连涨。中东局势降温削弱避险买盘，油价大跌压低通胀溢价，但美国4月PCE同比升至3.8%、核心PCE为3.3%，有望限制美元跌幅。

现货黄金本周先跌后修复，一度下探4365美元附近的两个月低位，随后反弹至4599美元上方，但仍恐连续第三周下跌。油价回落缓和通胀压力，但高利率预期压制无息资产，避险需求随美伊停火预期降温。

国际原油本周大幅下挫，WTI一度跌破90美元/桶。美伊延长停火的预期及霍尔木兹航运限制可能解除，引发地缘溢价快速出清。后续需关注协议确认、航运恢复和供应修复节奏。

非美货币本周整体受美元回落提振，欧元、英镑基本持稳；日元仍承压，美元兑日元接近160关口，引发日本干预警戒；澳元受风险偏好改善支撑。主线是避险美元降温与利差约束并存，后续关注日本政策信号及美联储预期。

美股本周延续风险偏好，标普500、纳指、道指均刷新收盘高位。AI和芯片仍是主线，但部分资金轮动至医疗、消费；油价下跌利好通胀预期，能源股承压。戴尔因AI服务器需求和业绩指引上调盘后一度暴涨约39%，强化AI资本开支交易。

投行观点精选

贝莱德表示，若沃什未来执掌美联储，存在“一次降息”的可能。小摩认为，市场高估了加息风险。汇丰预计，发达经济体今年大概率不会降息。

美银维持未来12个月黄金目标价6000美元/盎司，认为短期承压但中长期上涨逻辑未变。中金财富期货表示，黄金震荡偏弱格局尚未改变，目前走势与流动性压力高度相关。

摩根大通预计，标普500指数未来一年有望突破9000点，AI超级周期可能远超市场预期。策略师驳斥美股泡沫论，认为“FEMO”逻辑有望推动标普500指数长期迈向10000点。小摩认为，股票市场高估了加息风险。

中信证券认为，算力驱动下的能源需求增长正在重塑电力体系。中金持续看好发电产业链。国金证券认为，煤电资产价值正在被市场重新认识。

一周大事记

1. 美伊停火协议进入最后关口：60天方案摆上桌，特朗普手握最终决定权？

美国与伊朗围绕结束冲突的谈判进入关键阶段。美国财政部长贝森特表示，双方接近达成一项为期60天的停火及缓和协议，但最终能否落地仍取决于特朗普的批准。周五，据伊朗塔斯尼姆通讯社援引消息人士报道称，伊美谅解备忘录最近几天发生了变化，文本尚未最终确定，西方媒体报道的谅解备忘录文本不准确。

根据目前披露的信息，美国希望伊朗处置高浓缩铀库存、承诺永不发展核武器，并恢复霍尔木兹海峡完全开放，这些被视为特朗普政府不可逾越的“红线”。贝森特强调，如果这些条件无法满足，美国不会签署协议。

据美方透露，协议将采取分阶段推进方式。第一阶段持续60天，其中前30天双方逐步解除海上封锁并停止敌对行动。作为交换，美国将考虑逐步解冻部分被冻结的伊朗资产，并讨论有限制裁减免。但相关优惠措施将取决于美国对伊朗履约情况的核查结果。

华盛顿希望借此进一步推动一项长期核协议，在未来几十年严格限制伊朗核计划。

不过，协议前景仍存在诸多障碍。特朗普日前明确表示，除非沙特等阿拉伯国家加入《亚伯拉罕协议》、推动与以色列关系正常化，否则他不会轻易接受与伊朗达成协议。

同时，美国继续保持强硬施压姿态。贝森特重申，美国将持续实施“经济怒火”政策，并宣布制裁负责霍尔木兹海峡管理的伊朗机构，同时警告任何协助收取海峡通行费的国家和企业都可能面临惩罚，甚至公开点名阿曼。

伊朗方面则对美方说法进行了降温。伊朗官员表示，目前最终协议文本尚未形成，伊朗最高领袖尚未批准任何谅解备忘录，也未就核问题作出新的承诺。

伊朗希望获得被冻结海外资产的解冻、保留对霍尔木兹海峡管理权，并将黎巴嫩长期停火纳入整体安排。德黑兰同时担忧，以色列可能影响特朗普最终决策，导致协议被推翻。

霍尔木兹海峡仍是谈判核心之一。美国已将伊朗“波斯湾海峡管理局”列入制裁名单。美国财长贝森特称，已警告企业和国家不要向伊朗支付通行费，并强调任何与伊朗的协议都要求霍尔木兹海峡完全开放，任何征收通行费的计划都是“无效提案”。伊朗方面则称，不会允许美国“破坏霍尔木兹海峡的主权”。

虽然双方均承认谈判取得进展，但现实局势依然紧张。本周美伊仍发生两次军事摩擦。伊朗最高领袖称，美国在中东将不再拥有“避风港”。伊朗革命卫队称，伊朗有权对美国任何违反停火协议的行为作出回应。美国中央司令部则称在伊朗南部进行了自卫性打击，美方官员称这并不意味着停火结束。

以色列则持续扩大军事行动。内塔尼亚胡本周下令以军占领加沙约70%的地区。以军继续在加沙和黎巴嫩展开空袭，并扩大黎南部“战区”范围。

以色列同时寻求在未来美伊协议框架下保留其在黎巴嫩的军事行动自由。以色列媒体还称，以军近期针对贝鲁特的空袭目标包括与伊朗有关的武装组织指挥官。

2. 美光科技、海力士加入万亿美元市值俱乐部

AI驱动的存储芯片行情仍在持续升温。继三星电子率先站上万亿美元市值后，美光科技与SK海力士也在本周相继跨过这一门槛，全球三大存储芯片厂商全面进入“万亿美元市值俱乐部”。

周二，美光科技单日暴涨逾19%，市值首次突破1万亿美元，单日市值增加超过1500亿美元，创下公司历史最高纪录。仅隔一个交易日，SK海力士周三市值同样站上万亿美元。从9000亿美元到突破这一关口，SK海力士仅用了三个交易日。

三家公司目前已形成对全球存储芯片市场的绝对主导。三星电子、美光科技与SK海力士在DRAM市场合计占有率超过90%，在NAND闪存领域同样拥有压倒性份额。

市场正在重新定价AI时代下的内存需求。随着AI服务器、推理集群以及Agent工作负载快速扩张，全球高端内存供应持续趋紧，存储芯片行业长期以来“强周期”特征也被视为可能发生变化。

瑞银近期大幅上调美光科技目标价，由535美元直接提升至1625美元。该机构认为，AI正在推动内存系统发生结构性变革，美光估值仍存在明显上行空间。这也成为美光科技股价突然爆发的催化剂之一。

资金也持续向整个AI硬件产业链扩散。美光今年累计涨幅已超过两倍，数周前其市值才刚突破7000亿美元。英特尔过去一年股价上涨超过六倍，先进封装、晶圆制造以及AI服务器业务重新成为市场焦点。

韩国市场同样受到AI产业链带动。SK海力士年内涨幅一度接近250%；三星电子数周前市值已突破1万亿美元。两家公司合计占韩国综合股价指数（KOSPI）权重超过40%，推动KOSPI指数自年初以来接近翻倍。

3. 美国4月通胀升至近三年高位，美联储官员密集警告：下一步未必是降息

美国通胀重新升温，正在改变市场对美联储政策走向的预期。

美国经济分析局（BEA）5月28日公布数据显示，受伊朗冲突推高能源价格影响，美国4月PCE物价指数同比上涨3.8%，创2023年5月以来新高；核心PCE同比升至3.3%，为2023年11月以来最高水平。

与此同时，美国经济增长和消费动能有所放缓。BEA当天将一季度经济增速下修至1.6%。4月名义个人消费支出环比增长0.4%，但实际消费支出仅增长0.1%；个人收入环比持平，储蓄率降至2022年6月以来最低水平。

在通胀回升背景下，越来越多美联储官员开始强调通胀风险，市场对于降息时点的预期也进一步后移。新任美联储主席沃什面临的挑战是，在稳定通胀预期的同时避免市场形成加息预期。

美联储理事库克表示，美国通胀“明显朝错误方向发展”，当前PCE和核心PCE均远高于2%的政策目标。她认为，关税、中东冲突推高的能源价格以及AI投资扩张，都可能继续加大通胀压力。如果通胀未能如期回落，她愿意支持加息。

美联储副主席杰斐逊则表示，美国经济仍保持稳健增长，劳动力市场总体稳定，但就业风险略偏下行。他认为近期能源成本上涨确实推高了通胀，但随着关税和能源冲击减弱，年内通胀仍有望回落。目前3.5%至3.75%的联邦基金利率目标区间处于“有利位置”，美联储将根据数据决定后续行动。

能源风险成为近期官员关注的重点。达拉斯联储主席洛根指出，霍尔木兹海峡关闭已导致全球石油净供应减少近1300万桶/日，占全球供应超过10%。如果航运无法尽快恢复，全球能源消费可能被迫进一步下降。

明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，现在判断下一步利率行动仍为时过早，但中东冲突带来的能源冲击可能持续影响全球市场，美联储应重点关注不断上升的通胀风险。

除了能源因素，AI投资热潮也被部分官员视为潜在通胀来源。芝加哥联储主席古尔斯比认为，市场对AI提升生产率的乐观预期可能刺激企业提前扩大投资和需求，从而率先形成通胀压力，而油价上涨可能进一步放大这一影响。

圣路易斯联储主席穆萨勒姆则警告，不应依赖人工智能带来的生产率提升解决当前通胀问题。他指出，目前风险更偏向通胀而非就业，如果未来一到两个季度通胀未能回落或通胀预期持续高企，美联储可能需要重新考虑加息。

4. 几内亚6月将公布出口管制方案，铝产业链开始提前交易风险

据报道，几内亚计划在6月公布铝土矿出口管制方案，这一消息再次搅动全球铝产业链。作为全球最大铝土矿出口国，几内亚供应量占全球三分之一以上，其政策变化迅速传导至市场，氧化铝期货周中连续上涨，多家有色企业股价同步走强。

几内亚矿业部长据悉已确认，政府准备对铝土矿出口实施数量控制，目标是“控制出口量、稳定价格”。市场普遍预计，2026年几内亚铝土矿出口总量可能被限制在约1.5亿吨，低于2025年的1.83亿吨。

这并非几内亚首次释放出口限制信号。过去数月内，类似消息已出现四次，3月和4月市场也曾多次传出相关表态，但此前主要停留在原则层面，并未形成明确政策文件。此次几内亚政府首次给出“6月出台方案”的具体时间表，因此受到市场更高关注。

几内亚对中国铝产业链影响尤为直接。数据显示，2025年几内亚铝土矿出口同比增长25%，达到1.83亿吨，其中超过70%流向中国市场。2026年一季度，几内亚出口量继续上升至约6090万吨，中国对几内亚铝土矿进口依存度已接近75%。

分析人士认为，后续关键不在于政策表态本身，而在于执行力度。如果几内亚严格落实出口配额，中国铝土矿进口可能出现明显缺口，并进一步推高氧化铝成本。

不过，短期供应压力未必会迅速演变为危机。一方面，中国企业目前仍保持较高库存；另一方面，印尼等其他来源国也在增加供应，这可能在一定程度上缓冲几内亚出口限制带来的影响。

5. 基辅遭遇开战以来最猛烈空袭之一，俄乌冲突出现新变化

俄乌冲突本周出现几个明显变化：战场强度再次上升，但围绕停火和谈判的外交博弈也在同步进行。

首先是俄罗斯对乌克兰的远程打击明显升级。过去一周，俄军连续对基辅及多个城市发动大规模导弹和无人机袭击，乌方称这是近几年以来最猛烈的空袭之一。俄罗斯不仅动用了大量无人机和“伊斯坎德尔”弹道导弹，还再次使用了“榛树”（Oreshnik）中程弹道导弹，引发西方国家高度关注。

与此同时，乌克兰正在加大对俄罗斯后方目标的打击力度。乌军近期袭击了俄罗斯南部炼油设施，并持续利用远程无人机攻击能源和军事基础设施，希望削弱俄军后勤补给能力。

防空成为当前最关键的问题之一。乌克兰总统泽连斯基近日公开致信美国总统和国会，希望获得更多“爱国者”防空系统及拦截弹。乌方认为，俄罗斯当前最大的优势仍然是弹道导弹打击能力，而乌军现有拦截弹库存正在快速消耗。

欧洲则在扩大军援规模。访问瑞典期间，泽连斯基确认乌克兰将采购20架新型JAS-39 Gripen E战斗机，瑞典还计划向乌克兰额外提供16架Gripen C/D战斗机。这是近阶段欧洲最受关注的一笔军援协议。

在外交层面，停火谈判仍然没有实质突破。5月初在美国推动下，俄乌曾短暂实施三天停火并交换战俘，但双方随后互相指责对方违反停火协议。俄罗斯近期释放出愿意谈判的信号，但欧盟明确表示不会接受由俄罗斯指定欧洲谈判代表，同时坚持要求俄罗斯停止军事行动和相关破坏活动。

另一个值得关注的新风险是冲突外溢。当地时间5月28日晚，一架参与袭击乌克兰的俄罗斯无人机坠入北约成员国罗马尼亚境内，造成居民受伤。罗马尼亚随后要求北约加快部署反无人机系统。这显示黑海周边局势正在变得更加敏感。

6. 华为首次提出“韬定律”，“时间缩微”概念引发半导体股异动

华为本周在上海举办的2026国际电路与系统研讨会上，首次正式提出“韬（τ）定律”。华为董事、半导体业务部总裁何庭波在《半导体新路径探索与实践》演讲中表示，这一原则面向“后摩尔时代”的半导体演进。

按照华为的定义，“韬定律”并非继续沿用传统“几何缩微”路径，而是以“时间缩微”作为核心方向。过去数十年，芯片产业主要依靠缩小晶体管尺寸、提升单位面积晶体管数量来推动性能提升，这一逻辑长期由摩尔定律主导。

随着先进制程逐步接近物理极限，单纯依赖制程节点迭代的模式开始遇到瓶颈。华为提出的新路径，重点不再只是追求“更小的晶体管”，而是通过逻辑折叠、系统协同和路径优化等方式，缩短信号传播时间，提升系统级效率和晶体管利用效率。

何庭波称，在先进制程受限的背景下，这一路径能够推动晶体管密度与系统性能同步提升。华为方面还披露，过去6年，公司已基于该思路设计并量产381款芯片，覆盖通信、终端、车载和AI计算等领域。

今年秋季，华为将发布完整采用逻辑折叠技术的新一代麒麟芯片。

“韬定律”公布后，资本市场迅速出现反应。多只A股和港股半导体概念股大幅上涨，ASMPT等港股设备股盘中明显走强。部分名称中含“韬”字的上市公司也被资金炒作。雄韬股份随后发布澄清公告称，公司与华为“韬定律”不存在业务关联。

7. 宇树科技冲刺“人形机器人第一股”，6月1日上会

宇树科技持续处于资本市场与具身智能产业链的聚光灯下。一方面，公司科创板IPO进入关键阶段；另一方面，其在人形机器人商业化与具身大模型上的密集动作，也再次推高了市场对“人形机器人第一股”的关注度。

5月25日晚间，上海证券交易所公告称，上市审核委员会将于6月1日审议宇树科技科创板首发事项。根据披露信息，公司拟募资约42亿元，成为当前A股市场最受关注的机器人IPO项目之一。

在IPO节点前后，宇树科技同步加快了产品和模型更新节奏。5月25日，公司测试发布WVLA2.0具身大模型，并展示G1人形机器人在会议室场景中的自主整理能力。公开演示显示，机器人无需远程操控，即可在存在人员干扰的环境下完成物品识别、分类和归置。

近期，宇树还发布R1-D双臂半身机器人，进一步扩展其产品矩阵。市场普遍将这一系列动作视为公司在人形机器人“本体+大模型”方向上的集中展示。

招股书显示，宇树科技近年来收入增长迅速。2023年至2025年，公司营收分别为1.59亿元、3.92亿元和17.08亿元；扣非后净利润分别为-0.18亿元、0.78亿元和5.9亿元。公司也因此被视为国内少数实现盈利的人形机器人企业之一。

不过，最新披露的一季度数据也显示出行业竞争压力正在加大。2026年第一季度，公司实现营收4.23亿元，同比增长68.49%，但扣非后净利润同比下降52.55%至4025万元。部分分析认为，这意味着人形机器人行业仍处于高投入阶段，商业化规模尚未完全覆盖研发与市场扩张成本。

宇树科技在招股书中亦提到，未来若研发投入效果不及预期，公司可能面临核心技术与市场地位被追赶的风险。此次IPO募资中，大部分资金将投向研发体系建设与具身智能大模型方向。

8. 长鑫科技IPO过会：单季净利暴增1688%，估值或冲向3万亿

5月27日，国产DRAM龙头长鑫科技科创板IPO正式通过上交所上市委审议。从2025年底获受理到成功过会，仅用了不到5个月。公司计划募资295亿元，成为2026年以来A股规模最大的IPO项目之一，市场预计其上市后估值或达到2万亿至3万亿元。

此次IPO也是科创板“预先审阅机制”推出后的首单受理项目。该机制被认为主要面向涉及核心技术和敏感产业链的企业，以减少上市审核期间的信息暴露风险。

长鑫科技披露的业绩数据成为市场关注重点。招股书显示，公司2026年第一季度实现营收508亿元，同比增长719.13%；归母净利润247.62亿元，同比大增1688.3%；净利润达到330.12亿元，相当于单日盈利接近4亿元。

公司预计，2026年上半年归母净利润将达到500亿元至570亿元，同比增长超过22倍。

作为目前中国大陆唯一具备通用DRAM大规模量产能力的企业，长鑫科技近年来市场份额持续提升。多家券商援引Omdia数据称，2025年第四季度，公司全球DRAM市场份额已升至约7.67%，排名全球第四，仅次于三星电子、SK海力士和美光科技。

募资方向也显示出其下一阶段重点布局。根据招股书，295亿元募资中，75亿元用于现有DRAM产线升级，130亿元投向DDR5及通用DRAM技术升级，另有90亿元用于HBM等前沿技术研发。

与此同时，国产存储产业链正进入集中资本化阶段。5月19日，国内NAND Flash龙头长江存储已完成IPO辅导备案。市场普遍认为，中国存储产业正从“技术追赶”逐步转向“资本扩张+市场份额提升”阶段。

公开资料显示，长鑫科技目前无实际控制人，主要股东包括合肥国资平台、大基金二期以及安徽省投资平台等。