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科技公司通过华尔街投资者资助的特殊目的载体（SPV），已将超1200亿美元数据中心支出转移至资产负债表外，这进一步加剧了市场对其巨额AI投资背后金融风险的担忧。

Meta、埃隆·马斯克（Elon Musk）旗下的xAI、甲骨文（Oracle）以及数据中心运营商CoreWeave率先开展这一复杂融资交易，以此规避建造AI数据中心所需的巨额借款压力给公司带来的影响。

据英国《金融时报》分析，太平洋投资管理公司（Pimco）、贝莱德（BlackRock）、阿波罗全球管理公司（Apollo）、Blue Owl Capital等金融机构，以及摩根大通（JPMorgan）等美国银行，已为这些科技集团的计算基础设施提供了至少1200亿美元的债务和股权融资。

这些资金通过SPV进行运作。此类融资热潮未体现在科技公司的资产负债表中，可能掩盖了这些企业所承担的风险——以及若AI需求不及预期，最终谁将承担损失。

SPV融资还增加了一种风险：未来AI运营商出现财务压力时，可能以不可预测的方式在华尔街引发连锁反应。

“18个月前，上千亿美元流入SPV以资助数据中心建设的场景还难以想象，但时至今日，这已成为常态。”一家大型融资机构的高管如此评价当前的融资热潮。

“得益于优异的信用状况，科技行业能够获得的资金规模远超其他任何行业。”他补充道。

从“现金奶牛”到“举债豪赌”：AI算力竞赛倒逼融资模式转型

硅谷巨头传统上现金流充沛、负债极少，这使其拥有出色的信用评级和投资者的高度信任。

然而，争夺先进AI算力的竞赛，已推动科技集团开启前所未有的举债模式。通过表外架构获取私人资本融资，既能保护企业的信用评级，又能美化其财务指标。

今年10月，Meta完成了规模最大的私人信贷数据中心交易：为其拟在路易斯安那州建设的Hyperion数据中心敲定300亿美元融资协议，并与纽约融资公司Blue Owl Capital共同成立了名为“Beignet Investor”的SPV。

该SPV筹集了300亿美元资金，其中包括来自Pimco、贝莱德、阿波罗等机构的约270亿美元贷款，以及Blue Owl Capital投入的30亿美元股权。

这笔交易意味着Meta实际上筹集了300亿美元资金，且所有债务均未计入自身资产负债表。这也使其在几周后顺利在公司债券市场再融资300亿美元。

甲骨文在通过第三方搭建大额债务交易方面走在前列，其核心目的是为履行向OpenAI租赁数据中心算力的巨额承诺提供资金支持。

拉里·埃里森（Larry Ellison）执掌的这家科技公司，已与Crusoe、Blue Owl Capital、Vantage、Related Digital等建筑商和金融机构合作，建设多个数据中心，最终每个数据中心都将由独立SPV持有。

其表外融资交易包括：Blue Owl Capital和摩根大通向一家持有其得克萨斯州阿比林市OpenAI专属数据中心的SPV投资约130亿美元（含100亿美元债务）；为得克萨斯州和威斯康星州的两个数据中心提供380亿美元债务融资；以及为新墨西哥州的一个数据中心获得180亿美元贷款。

在上述每笔交易中，甲骨文均承诺从SPV租赁相关设施。若发生违约，贷方将有权追索相关资产——包括数据中心本身、所在土地以及驱动算力的芯片——而非向运营这些设施的公司追责。

1.5万亿资金缺口下的SPV热潮：风险归属暗藏争议

随着AI基础设施所需资金规模飙升，科技公司现金储备压力陡增，通过SPV筹集表外债务的模式愈发流行。摩根士丹利（Morgan Stanley）估算，科技公司的AI计划需要1.5万亿美元外部融资支持。

在多数情况下，这些数据中心交易的投资者认为，若AI服务需求下滑导致这些大型计算设施价值缩水，最终风险仍将由租赁设施的科技公司承担。

以Beignet Investor为例，Meta持有该SPV 20%的股权，并向其他投资者提供了“残值担保”。这意味着，若租赁期满时数据中心价值低于特定水平，且Meta决定不续约，这家社交媒体巨头将不得不向SPV投资者偿还资金。

马斯克旗下的AI初创公司xAI也在推进类似融资，计划通过SPV筹集200亿美元资金（含至多125亿美元债务）。该SPV将用这笔资金采购英伟达（Nvidia）图形处理器（GPU），并将其租赁给xAI使用。

CoreWeave今年3月表示，已成立一家SPV以履行与OpenAI达成的119亿美元算力供应合同，该SPV将“通过举债为其义务融资”。7月，该公司又借入26亿美元为OpenAI相关合同提供资金。

并非所有大型“超大规模”数据中心公司都加入了这一趋势。谷歌（Google）、微软（Microsoft）和亚马逊（Amazon）——这三家在AI热潮前就已拥有庞大成熟的数据中心业务——仍继续使用现金为建设项目融资。

尽管谷歌和亚马逊近期直接向债券投资者融资以增加债务，但这三家公司尚未披露任何重大SPV融资交易。

私人信贷狂欢背后：1.7万亿市场暗藏双重风险

私人资本投资者急于搭乘AI热潮东风，推动了此类创新融资的需求增长。瑞银（UBS）数据显示，截至2025年初，科技公司已从私人基金借入约4500亿美元，较过去12个月增加1000亿美元。

瑞银表示，今年约有1250亿美元流入“项目融资”交易——即基础设施项目的长期融资，例如Meta与Blue Owl Capital的合作交易。

数据中心建设已在很大程度上依赖资金雄厚的私人信贷市场。这个规模迅速膨胀至1.7万亿美元的行业，本身就因资产估值飙升、流动性不足和借款人集中等问题引发担忧。

“私人信贷领域已积累了大量高风险贷款和潜在信用风险。”一位熟悉数据中心融资交易的银行家表示，“当前形势为未来几年埋下了隐患，因为前景面临的两大核心风险正变得愈发交织。”

SPV融资的风险大小，很大程度上取决于其普及程度。若多家AI公司同时使用SPV，其背后私人信贷基金可能同步面临压力，且过程缺乏透明度。

AI数据中心热潮还在很大程度上依赖少数核心客户。仅OpenAI一家，就与行业内多数大型企业签订了超1.4万亿美元的长期算力承诺。

因此，若某一租户陷入困境，多个不同数据中心的贷方可能面临相同风险。同时，他们还需应对电力供应不确定性、AI监管政策变化，以及可能导致当前一代AI硬件过时的技术变革等风险。

风险扩散新路径：AI债务证券化登场

华尔街还在推动数据中心交易相关的更小众创新架构。

多位科技行业银行家表示，近几个月甚至出现了AI债务证券化交易：贷方将多笔贷款打包，然后将其切片（即资产支持证券）出售给投资者。两位银行家估算，此类交易目前规模达数十亿美元。

这类交易将数据中心贷款风险分散至更广泛的投资者群体，包括资产管理公司和养老基金。

瑞银公共与私人信贷策略主管马修·米什（Matthew Mish）表示，多数投资者“实际上认为，最终承担的是超大规模科技公司的风险，这是一件好事”，因为这些公司拥有强劲的资产负债表和优异的信用状况。

但米什补充道，SPV融资仍会“增加科技公司的未偿负债”，这意味着“超大规模科技公司的整体信用质量，将比当前模型所预估的更差”。