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2025年，黄金成为全球主要资产中表现最突出的品种之一，年内累计涨幅高达70%以上。而标普500指数仅上涨约17%。
2025年，贵金属市场可谓占尽天时地利，但这也引出一个关键问题：其强劲的上涨趋势是否仍有足够动力延续。今年以来，黄金屡创历史新高，主要驱动力来自避险资金流入，以及市场对美联储可能以激进节奏重启降息的预期不断升温。
先看美联储方面，在今年大部分时间按兵不动后，美联储委员会于9月重启宽松周期，降息25个基点，10月又进行了一次同等幅度的降息。
尽管10月会议后，市场对12月连续第三次降息的概率预期最初较低，但受美国政府关门影响而延迟发布的数据显露出经济疲软迹象，加之包括颇具影响力的纽约联储主席威廉姆斯在内的主要政策制定者释放鸽派信号，使得12月降息概率攀升。展望2026年，市场仍预计将有60个基点的额外宽松空间，相当于两次25个基点的降息，以及潜在的第三次降息。
尽管这一预期已显过度鸽派，但隐含的利率路径仍有进一步下调的风险。美联储主席鲍威尔将于明年5月15日卸任，美国总统特朗普亲自挑选的继任者将上位。在此背景下，美联储明年可能会采取明显更鸽派的立场。
地缘政治紧张局势也是今年推动黄金上涨的重要力量，这强化了其避险资产的属性。俄乌冲突持续，中东地区摩擦不断。与此同时，2025年印度与巴基斯坦之间的紧张局势加剧，旷日持久的苏丹内战仍在持续。
军事冲突并非推动避险资金流入黄金的唯一催化剂。在特朗普所谓的“解放日”当天，他宣布对全球几乎所有国家征收全面关税，随后各国之间关税威胁与报复轮番上演，进一步提振了对这种贵金属的需求。
尽管随着部分冲突缓和或暂时解决，市场注意力迅速转移，但黄金仍持续吸引资金流入。这可能是因为投资者寻求对冲其日益增加的高风险资产敞口（如股票）——尤其是在股市估值短暂超过2020年高点、不确定性仍居高不下的情况下。
综上所述，地缘政治风险的反复出现，加之美联储的超鸽派预期，有望在2026年为黄金提供持续支撑。
去美元化主题可能是黄金走势中的另一个积极变量。各国央行继续通过囤积黄金来实现储备多元化。自特朗普当选美国总统以来，中国一直是黄金的稳定买家。
印度央行也迫于进口价格压力增加了黄金储备，其他多家新兴市场央行——包括哈萨克斯坦国家银行（National Bank of Kazakhstan）、土耳其央行和乌兹别克斯坦央行——也加入了这一趋势。据世界黄金协会数据，今年前三季度，全球央行净购金总量达634吨，尽管低于过去三年的高位数值，但仍显著高于2022年前的平均水平，对金价形成强大底层支撑。
因此，在美国贸易政策不确定性居高不下的情况下，各国央行不太可能停止增持黄金，这一趋势有望在2026年继续为黄金提供支撑。
尽管黄金表现不俗，但相比之下仍逊色于白银和铂金，其中白银2025年涨幅超150%。部分投资者转向白银的一个原因可能是黄金此前的大幅上涨，推动金银比升至疫情时期的水平。然而，随着今年白银飙升，金银比大幅回落，目前已逼近60关口——为2013年以来首次。这一动态可能预示着金银比有望反弹，至少在2026年前几个月，可能会推动黄金涨势再度加速。
值得注意的是，2025年12月贵金属市场曾出现分化，伦敦银一度暴跌超3%，纽约期银跌幅达3.88%，而伦敦金则强势上攻逼近历史高点，这也引发了市场对白银涨势可持续性的质疑。瑞士宝盛（Julius Baer）研究主管卡斯滕·门克（Carsten Menke）指出，白银价格上涨过快、反应过大，因此他战术性地将其前景下调至中性。
然而，这并不意味着贵金属的过度看涨前景毫无风险。可能导致黄金涨势放缓的一个因素是中国黄金税收新政。这可能会抑制当地需求，并可能对价格施加下行压力。不过，从长期来看，这一措施可能会提高市场透明度，并最终支撑投资需求。
此外，随着2025年黄金价格持续刷新历史纪录，印度珠宝需求大幅下滑。尽管民众似乎转向了ETF等投资类黄金产品，但2025年三季度印度整体黄金需求仍下降了16%。全球市场也呈现出类似趋势。据世界黄金协会数据，尽管投资需求强劲、央行购金持续发力，但全球珠宝消费同比下降，导致三季度黄金总需求仅同比增长3%。
总体而言，推动黄金在2025年屡创历史新高的因素依然稳固，这意味着贵金属涨势可能延续至2026年前几个月，甚至上半年。多头目标可能指向5000美元整数关口，或5200美元区域——该区域接近10月20日至28日回调走势的261.8%斐波那契扩展位。
高盛最新预测也显示，2026年底金价有望冲击4900美元/盎司，并提示“若私营部门购买超预期，上行风险显著”。
尽管如此，黄金进一步上涨不仅会对零售商和投资者构成挑战，还可能促使部分央行在增持储备时采取更谨慎的态度，其中一些央行可能会决定暂时观望。此外，若美国经济表现强劲，2026年美联储降息幅度可能低于市场当前预期。因此，若美联储令黄金多头失望，贵金属可能在下半年放缓涨势或进入横盘整理阶段。
对于投资者而言，机构普遍认为2026年“黄金>白银”，黄金可作为核心避险资产长期配置，建议在组合中占比5%–10%，可关注黄金ETF、黄金股等弹性机会；而白银波动剧烈、易受情绪驱动，更适合波段操作，若回调至55–58美元区间（对应金银比75+），可考虑分批布局。
本文观点来自XM高级投资分析师Charalampos Pissouros。