截至周一美盘，现货黄金日内重挫超200美元，现货白银日内重挫10.00%。地缘政治风险降低抑制了避险资金流入，投资者获利了结。

ActivTrades分析师Ricardo Evangelista表示：“黄金价格下跌，紧随创纪录高点后，主要归因于交易者在年底前获利了结。美国政府对乌克兰和平谈判进展的初步乐观态度也带来了轻微的阻力。”

市场正关注将于周三凌晨公布的美联储12月会议纪要，以获取利率前景的线索。交易员预计明年将有两次降息。非收益资产在利率低时表现较好。

瑞银分析师在一份报告中表示：“黄金价格正处于高溢价状态，如果美联储的鹰派转向意外出现，且大量ETF外流影响市场，可能会出现下行风险。”

白银面临短期障碍

对冲基金巨头桥水（Bridgewater）的前大宗商品负责人亚历山大·坎贝尔（Alexander Campbell）表示，白银正面临数个短期障碍，投资者不妨先行观望，待其消除后再入场。

坎贝尔现任Black Snow Capital的首席执行官兼创始人，他是这样审视当前白银交易行情的——仅在12月份，白银这一大宗商品就反弹了约30%。

2025年至今，白银的回报率已高达156%。虽然在上周五创下有史以来最大单日美元涨幅，但在周一有所回落。早在今年2月，坎贝尔就曾提出，太阳能领域的需求已将白银市场推入结构性短缺。

坎贝尔在一篇Substack专栏文章中承认，这些必须要克服的短期障碍是严峻的。

对于交易员而言，首当其冲的风险是税务相关的抛售压力。一旦新年恢复交易，那些持仓超过12个月的头寸可能会为了税务目的而被抛售。这类资本利得（尤其是那些将在12月31日到期的深度实值期权所产生的收益）将享受较低的税率。交易员可能倾向于在2025年仅剩的最后三个交易日里按兵不动，待跨年后获利了结。

其次，坎贝尔认为，鉴于美国第三季度GDP数据表现强劲，美元近期可能走强。而美元走强通常会对自己计价的大宗商品构成逆风。他还指出，芝加哥商业交易所（CME）已提高白银交易的保证金要求，并于12月29日生效。这将降低市场的杠杆率和投机意愿。

坎贝尔接着指出，许多评论人士都在强调白银处于“超买”技术形态，且今年银价的飙升很可能会鼓励工业领域在用料上以铜代银。

然而，尽管考虑到所有这些因素，坎贝尔对白银的热情依然不减。他正面回应了“铜替代”的问题，并发观认为：虽然长期来看支持这一趋势的理由成立，但目前将设施从白银转换为铜的投资回收期约为18个月，这对太阳能制造商来说周期太长，无法证明所需投资的合理性。

此外，坎贝尔指出，作为白银的主要需求来源，太阳能行业的盈亏平衡点在于银价达到每盎司134美元，这比当前的现货价格高出约70%。

坎贝尔认为，目前实物白银的溢价具有极高的参考意义。他观察到，迪拜的实物交易价格为每盎司91美元，上海为85美元，而COMEX期货价格仅为75美元。坎贝尔指出：“当实物价格与纸面价格（Paperprice）出现如此剧烈的背离时，其中一方肯定是错的——而从历史上看，错的通常不是实物。”

据坎贝尔称，目前伦敦场外交易市场（OTC）的实物白银定价出现了几十年来最高的“现货升水”——即短期或现货价格高于远期价格。与此同时，期权市场正在为上行尾部风险定价。

技术面因素也支撑了银价上涨的理由。商品期货交易委员会（CFTC）的持仓数据显示市场并未出现极端持仓，表明“上涨动力犹存”，而像iShares Silver Trust这样的白银ETF仍在追赶需求。

不过，在坎贝尔看来，白银真正的基本面驱动力在于“缺乏弹性”的太阳能行业需求（预计2025年为2.9亿盎司，2030年将达4.5亿盎司）以及数据中心的需求。他表示：“每一次AI查询都需要电子。边际电子就是白银。太阳能需要白银。”