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随着2025年即将过去，可以确定地说，美国股市再次为投资者带来了回报。

尽管包括华尔街分析师和权威人士在内的投资者预计这种稳步攀升的态势将持续到新的一年，但这种乐观情绪并非普遍存在。

华尔街一位低调的批评者，恰好是该国最具影响力的政策制定者之一——美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）。

美联储主席鲍威尔强调了一个不容忽视的股市风险

通常，鲍威尔和其他美联储理事都会避免发表专门针对股市的言论。美联储的主要职责是监管国家的货币政策，其目标是实现就业最大化和物价稳定。股市的方向性波动相对于这些目标而言是次要的。

尽管如此，任期将于2026年5月结束的鲍威尔，最近回应了一个关于股市估值在联邦公开市场委员会（FOMC）政策制定中所起作用的问题。FOMC是一个由12人组成的机构（包括鲍威尔），负责调整联邦基金利率并监督公开市场操作，包括买卖长期国债以影响收益率。

鲍威尔表示：“我们确实会关注整体金融状况，并且我们会问自己，我们的政策是否正以我们试图实现的方式来影响金融状况。但你是对的，根据许多衡量标准，例如，股票价格已相当高估。”

需要强调的是鲍威尔声明的最后一句：“股票价格已相当高估（equity prices are fairly highly valued） 。”

尽管估值是主观的（即你认为昂贵的，可能在另一位投资者看来是划算的），但一个久经考验的估值指标完全支持鲍威尔关于整体市场处于历史性高位的评论。这个估值工具就是标普500指数的席勒市盈率（Shiller Price-to-Earnings Ratio），也被称为周期调整市盈率或CAPE比率。

标普500的席勒市盈率可回溯测试至155年前的1871年1月。在这段时期内，其平均倍数为17.32。但截至12月24日收盘，席勒市盈率收于40.74，这距离当前牛市期间41.20的高点仅一步之遥，并且与1999年12月创下的44.19的历史最高纪录近在咫尺，而后者正是在互联网泡沫破裂前数月所创。

历史先例表明，席勒市盈率超过30的情况在任何较长的时期内都难以持续。155年来，标普500的席勒市盈率仅有六次达到这一门槛（包括当前这次），而前五次出现后，道琼斯工业平均指数、标普500指数和/或纳斯达克综合指数最终都出现了20%至89%不等的下跌。

请记住，当整体市场估值远超历史常态时，它们不会在一夜之间回归均值。即使在2026年5月鲍威尔的美联储主席任期结束后，他关于股票估值的那句话仍将继续在华尔街回响并萦绕不去。

尽管席勒市盈率不是一个择时工具，且历史表明美联储主席的评论也可能是错的——例如，在前美联储主席艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）发表了如今著名的“非理性繁荣”演讲之后，美国股市花了三年多时间才见顶——但席勒市盈率在预示股市困境方面无可挑剔的历史记录，几乎没有留下争论的余地。

时间终将愈合华尔街的所有短期创伤

仅基于历史的启示，华尔街出现大幅回调、熊市或电梯式下跌并非是否发生的问题，而是何时发生的问题。虽然大多数投资者不喜欢道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数出现情绪驱动的下跌，但这些事件确实也有其积极的一面。

尽管看到投资组合中出现陡峭的下跌箭头可能令人不快，但股市回调、熊市甚至崩盘是投资周期中健康且不可避免的方面。华尔街的钟摆会向两个方向摆动，偶尔的下跌可以视为进入这个地球上最伟大财富创造机器的入场费。

然而，股市周期并非彼此的镜像——这是一个重要的区别。

2023年6月，在标普500指数从2022年熊市低点反弹超过20%并正式进入新一轮牛市后不久，Bespoke Investment Group的分析师在X上发布了一组数据，他们比较了近94年来标普500指数每一次牛市和熊市的持续时间。

一方面，自大萧条开始（1929年9月）以来，标普500指数的平均熊市仅持续了286个日历日。换句话说，标普500指数典型的20%或更大跌幅的回调在短短9.5个月内就得以解决。这意味着股市中大多数由情绪驱动/电梯式下跌都是短暂的。

相比之下，1929年9月至2023年6月期间，标普500指数的平均牛市持续了1011个日历日，是典型熊市持续时间的3.5倍。虽然股市时常涨落起伏，但它在上涨上花费的时间不成比例地多于下跌。事实上，道指、标普500指数和纳指此前每一次的回调、熊市和崩盘，最终都被牛市所扫除。

尽管鲍威尔的估值评论凸显了可能在2026年重挫华尔街的历史性逆风，但时间已经证明，对于着眼于长期的投资者而言，时间总能持续愈合所有的短期创伤。