微软(MSFT.O)的股票是“美股七巨头”中仅有的两只之一，目前的股价仍低于2024年初水平。

微软与OpenAI的紧密关系曾被视为一项重要资产，但最近却在某种程度上成了拖累。

过去六个月，微软股价基本持平，尽管该公司在三大云服务商中实现了最快的云业务增长。其中一个担忧是，推动云业务高速增长的OpenAI，可能会将更多工作分散给其他合作方。另一个担忧则是，尽管起步领先，OpenAI未必能最终赢得聊天机器人之战。

这也反映了Alphabet(GOOGL.O)的崛起。谷歌在Gemini聊天机器人上取得的进展，同样带动了其合作伙伴的股价上涨。

西北互助财富管理公司（Northwestern Mutual Wealth Management）股票首席投资组合经理马特·斯塔基（MattStucky）在接受MarketWatch采访时表示：“在科技领域，领导地位正在发生变化。围绕OpenAI生态的公司相对回落，而围绕谷歌生态的公司则在走强，这一转变能否持续，还有待时间检验。”

正因如此，明年推动微软股价的最大催化剂，可能并不在公司自身掌控之中：OpenAI和英伟达(NVDA.O)的叙事需要重新回到市场中心。

来自OpenAI、Anthropic和xAI等公司的新模型，正在使用英伟达的BlackwellUltra进行训练，预计将在明年上半年推出。斯塔基表示，要改善市场对微软股票的情绪，这些模型需要“明显跃升，超越当前的Gemini3水平”。

如果这一情况发生，“微软与OpenAI的合作关系看起来将比现在好得多”，因为投资者会对OpenAI获得进一步融资、加大业务投入并为微软计算能力支付更高费用更有信心。微软本身持有OpenAI27%的股份。

据瑞穗证券交易部门分析师乔丹·克莱因（JordanKlein）表示，对冲基金目前对微软股票的态度“相当冷淡”。他认为，如果随着新增产能上线，Azure云计算业务增长加速，微软股价可能会迅速走强。

然而，按固定汇率计算，Azure的增长率已从去年12月季度的31%，加速至3月季度的34%、6月季度的39%，并在9月季度维持在该水平。克莱因也在近期报告中承认，过去六个月他一直预期亮眼数据能提振市场情绪，但事实证明自己“判断失误”。

根据瑞银的数据，除亚马逊(AMZN.O)外，微软是“美股七巨头”中唯一另一只自2024年初以来预期市盈率下降的股票。

对部分投资者而言，这可能正是机会所在。斯塔基表示：“这是一家高质量公司，而目前的估值相对于同行而言相当具有吸引力。”根据LSEG数据，微软的预期市盈率为27.7倍，低于其过去五年的平均水平31.7倍。

瑞银分析师指出，在主要科技公司之间的交易相关性下降之际，投资大型科技股需要更加精选的策略。其中，微软的相对低估尤为突出——其当前的预期市盈率已低于苹果。

公司规模和护城河同样显著。瑞银指出，微软拥有4.45亿名Office365用户，这为公司提供了“无可匹敌的装机基础”。

瑞银团队写道：“此外，该业务几乎不可能被颠覆，因为几乎每一位办公人员都接受过Excel或Word的使用训练，转向替代方案将面临极高的风险、难度和成本。”

微软正试图在Office365业务中引入其CopilotAI，这是公司通过向企业和消费者销售辅助功能来实现AI变现的核心尝试。但斯塔基表示，就客户采用情况而言，这些努力迄今为止“令人失望”。

他说：“目前市场对这一产品的情绪非常低迷，几乎已经不可能再更差了。”他补充道，如果客户开始更广泛地将这些AI工具融入日常工作流程，投资者对Copilot的态度有望得到改善。