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在白银市场历史上，价格突破每盎司40美元的时期寥寥无几且转瞬即逝。然而，就在上周五，精疲力竭的交易员们惊恐地目睹，这种贵金属在不到二十小时内暴跌的幅度，就达到了这个数字。

数周以来，全球金属市场的交易员们夜以继日地紧盯屏幕，从黄金、铜到锡，几乎所有金属的价格似乎都摆脱了供需基本面的引力束缚，在中国投机者热钱的推动下节节攀升。

随后，仅仅几个小时内，这轮上涨便急转直下，演变成大宗商品市场有史以来最戏剧性的崩盘之一。上周五，白银价格暴跌26%，创下历史最大跌幅；黄金则下跌9%，遭遇逾十年来最糟糕的单日表现。铜价在突然飙升至每吨14500美元上方后迅速回落，早已令交易员们头晕目眩。

“这绝对是我职业生涯中所见过的最疯狂行情，”全球领先的黄金精炼商贺利氏贵金属的交易主管多米尼克·斯佩泽尔（Dominik Sperzel）表示。“黄金本是稳定的象征，但这样的波动绝非稳定的标志。”

尽管上周五暴跌的直接导火索是市场获悉美国总统特朗普计划提名凯文·沃什（Kevin Warsh）领导美联储，此举推动美元走高，但此前已有许多人警告，金属市场在数周无休止的飙升后已过度拉伸，回调在所难免。即便如此，下跌的速度和规模依然令人震惊，尤其是对于黄金这样庞大且流动性高的市场。

欧美金属交易员一直在全天候工作，不愿错过亚洲交易时段——许多最剧烈的波动都发生于此。他们甚至在长途飞行中也疯狂地进行交易。上周在德国举行的世界最大钱币会议上，高管们站在一旁，默默盯着手机，看着危机逐渐展开。

MKS PAMP SA的金属策略主管尼基·希尔斯（Nicky Shiels）写道，用“抛物线式”、“狂热”和“无法交易”来形容上周五的市场都不为过。她说，2026年1月将被记录为“贵金属历史上波动最剧烈的月份”。

狂热节奏

黄金的涨势已持续数年，因各国央行增持黄金作为美元的替代品，而去年随着西方投资者涌入所谓的“货币贬值交易”，涨势加速。

但最近几周，行情呈现出更为狂热的节奏。这波由中国投机者——从个人投资者到涉足大宗商品的大型股票基金——推动的购买潮，将铜、银等金属价格推至新的纪录高位。随着价格上涨，趋势跟踪型商品交易顾问也蜂拥而入，为涨势增添了更多泡沫。

对冲基金基础设施资本顾问公司的首席投资官杰伊·哈特菲尔德（Jay Hatfield）表示：“大约三四周前我们就发现，这已变成动量交易，而非基本面交易。我们只是顺势而为，等待这类事情发生。”

随着对美联储独立性的担忧，以及从委内瑞拉到伊朗的地缘政治对抗成为头条新闻，金属价格的上涨成为一些投资者对美元日益不信任的象征。随着金属上涨动能吸引了越来越多的买家，从中国到德国的消费者都陷入了“金银热”——这一幕让人回想起1979-1980年，那是现代历史上市场价格出现如此剧烈波动的唯一另一个时期。

“某些规格的金条我们已经售罄，提前几周就没了，但人们仍在购买，”贺利氏的斯佩泽尔说，他表示公司正以最大产能运行以满足需求。“人们为了购买产品，在商店前排了几个小时的队。”

价格变动在白银市场最为剧烈。这是一个相对较小的市场，按当前价格计算年供应量仅值980亿美元，而黄金为7870亿美元。

上周五，全球最大的白银交易所交易基金iShares Silver Trust（SLV）录得超过400亿美元的成交额。这使其成为全球交易最活跃的证券之一，而仅仅数月前，其日成交额很少超过20亿美元。

近年来在散户交易员中日益流行的期权交易同样狂热。

在一些投资者看来，期权是押注市场上涨的廉价方式。推动此前散户白银购买潮的Reddit群组帖子显示，通过押注白银快速上涨可获得超过1000%的收益。最近几周，最大的黄金和白银ETF均出现了看涨期权的创纪录未平仓合约和交易量，SLV的看涨期权成交量甚至超过了跟踪纳斯达克100科技股指数的基准ETF。

当存在大量未平仓看涨期权时，就会为轧空创造条件。因为当价格上涨时，交易商会急忙通过购买标的资产来对冲其头寸，这反过来又助推了价格的进一步变动。

“随着我们挤压上涨，他们不得不机械地持续买入更多，”桥水联合基金前大宗商品主管亚历山大·坎贝尔（Alexander Campbell）表示。“这可以解释为何我们上涨如此之快，下跌也如此之快。”

特朗普上周二晚间关于承压的美元“表现很好”的言论，引发了金属购买的最后一波狂热，将价格推至新的纪录。到上周四，黄金达到每盎司5595美元，白银突破121美元，铜价触及14527.50美元。

反转的第一个信号出现在上周四晚些时候，当时随着美国市场开盘，美元走高，黄金突然暴跌——一度在约十分钟内下跌超过200美元/盎司。

价格短暂企稳后，彭博社和其他新闻机构报道称，特朗普计划提名沃什为下一任美联储主席。此前，亚洲早盘时段通常能可靠地推动价格上涨——欧洲交易员睡眼惺忪地惊愕旁观——但这一次，中国投资者选择了获利了结。上周五那场戏剧性暴跌的种子就此埋下。

“中国抛售了，现在我们正在承受后果，”坎贝尔说。

接下来会发生什么，可能再次取决于中国。投资者将密切关注周一上海市场开盘时的情况，以观察在经历了这次冲击性抛售后，中国对金属的需求能否重燃。中国交易所对各类白银合约设定的16%-19%的日涨跌幅限制，意味着上海的价格可能需要“补跌”。

尽管如此，在传统购买旺季农历新年之前的回调，或许提供了一个入场点，那些错过了此前涨势的散户投资者正等待进场。据交易员称，在主要的金条交易枢纽水贝，白银的紧张状况已有所缓解，周末期间卖盘多于买盘。但他们表示，目前没有恐慌性抛售的迹象，水贝白银价格仍较交易所合约存在溢价。

在散户兴趣仍在酝酿之际，继过去一年的一系列类似举措后，数家中国银行上周五宣布了新的措施，以遏制与个人黄金积存产品相关的风险。这些措施可能抑制全球金属市场的广泛涨势。

“黄金相对坚挺；我看到过去两天有很多逢低买入者赶在农历新年前来购买首饰和金条，”深圳市国鑫贵金属有限公司风控负责人表示。“而对于白银，则存在强烈的观望倾向。”