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受流动性短缺影响，白银价格在涨跌之间剧烈震荡，周五一度暴跌近10%后出现快速反弹，眼下这一贵金属市场正艰难寻底，波动幅度持续放大。

现货白银在周五亚洲交易时段最高涨幅达6.2%，此前一度跌至每盎司64美元。而在前一个交易日，白银价格重挫近20%，回吐了上月一轮惊人涨势带来的全部涨幅。黄金价格也在早盘回落之后迎来回升。

白银的价格波动向来比黄金更为剧烈，这源于其市场规模更小、流动性相对匮乏。但近期的价格异动创下1980年以来的最大波动纪录，其幅度和速度都尤为突出，投机资金的推动和场外交易流动性的进一步萎缩更是加剧了这一态势。自1月29日创下历史峰值后，白银价格已累计下跌逾三分之一。

盛宝银行（Saxo Bank AS）大宗商品策略主管奥利・汉森（Ole Hansen）在一份报告中表示：“当波动率上升时，做市商自然会扩大买卖点差、减少资产负债表的使用，这使得市场在最需要流动性的时候，流动性反而处于最弱水平。”他称，在市场秩序恢复之前，“波动率的风险会不断自我强化”。

过去一周中国市场买盘大幅萎缩，导致白银难以获得有效支撑。国内白银价格相较国际基准价转为贴水，剧烈的市场波动让买家望而却步。上海期货交易所的白银持仓量跌至四年多来新低，反映出投资者正不断平仓。

金瑞期货分析师Zijie Wu表示：“多头被迫止损，空头则开始获利了结。”他还称，距离2月16日开始的春节长假越来越近，投资者也倾向于轻仓过节。

利伯塔斯财富管理集团（Libertas Wealth Management）总裁兼高级财务顾问亚当・库斯（Adam Koos）表示，白银的极端异动“更多是由持仓和波动率因素驱动，而非实物金属市场出现了突发变化”。

黄金VS.白银

在地缘政治风险加剧、市场对美联储独立性的担忧升温，以及投机性买盘涌入的多重支撑下，贵金属市场的数年牛市在上月迎来加速上涨。

整个1月，投资者持续增持贵金属，大举买入杠杆型交易所交易产品和看涨期权。然而这轮涨势在近期戛然而止，1月30日白银录得史上最大单日跌幅，黄金也遭遇2013年以来的最大单日下跌，此后市场便陷入极致波动之中。

不过流动性更佳的黄金市场表现好于白银。本周多家银行和资产管理机构重申了对黄金的长期看涨观点，富达国际一位在本轮暴跌前清仓的基金经理表示已准备好重新买入，太平洋投资管理公司大宗商品投资组合管理团队负责人也认为，黄金的上行趋势仍未被打破。

期货经纪公司Altavest联合创始人兼管理合伙人迈克尔・阿姆布鲁斯特（Michael Armbruster）称，当前白银的波动率几乎是黄金的三倍。

周四，芝加哥期权交易所白银ETF波动率指数维持在95左右，而黄金ETF波动率指数仅为36上下。

道富环球投资管理黄金和金属策略全球主管阿卡什・多希（Aakash Doshi）指出，波动率高并非今年白银市场的独有特征。回顾上世纪80年代以来的周度数据，白银价格的波动率显著高于黄金和标普500指数，而同期黄金的波动率则低于股票市场。

他称，以美元计价，白银的金融流动性更差、实物市场规模更小，且其价格更多受“顺周期增长叙事驱动”，在波动率飙升期间可能遭遇更大幅度的回调。

亚当・库斯也指出，大量短期交易员、对冲基金和杠杆交易者参与白银市场，因此当价格开始变动时，这些头寸必须快速调整，这会进一步放大价格的波动幅度。

阿卡什・多希表示，黄金虽也可作为流动性对冲工具，但相较于白银，黄金更是“投资组合的核心配置资产”，而各国央行对黄金的需求攀升，夯实了黄金的价格底部，也抑制了其下行波动率。

亚当・库斯对此补充道，这是因为黄金的持有者更多是各国央行、机构投资者和长期配置者，因此其价格对短期市场事件的反应并不敏感。

由此可见，尽管黄金和白银面临的宏观经济背景相同，但二者却有着亚当・库斯口中两种“截然不同的市场特质”。

从贵金属市场的整体格局来看，白银此番涨势或已涨速过快、涨幅过高，但黄金价格仍大概率易涨难跌。

阿卡什・多希表示，在1月末至2月初的贵金属价格回调后，黄金似乎在每盎司4500至5000美元区间获得了“逢低买盘和支撑”。他认为，未来6至12个月，黄金价格涨至每盎司6000美元的可能性，远高于跌至每盎司4000美元的可能性。

但他也坦言，“考虑到近期市场波动率飙升、投资者持续去风险和去杠杆，以及市场对流动性的需求”，黄金短期走势仍可能充满波折。

阿卡什・多希称，白银的波动率则表现得更为显著，在1月创下历史性涨势后，该品种已进入熊市区间。

他表示，白银的价格走势或许早已脱离基本面，从基本面来看，其合理价格区间应在每盎司70至80美元，而非此前的110至120美元。