华尔街在日本债券市场上的“确定性交易”正在出现松动。多位策略师认为，日本首相高市早苗赢得选举后，收益率曲线的急剧趋平已经走得过头。

据报道，花旗和德银已经退出此前押注日本国债短端收益率上涨速度快于长端的交易，与法兴银行一道释放出信号：当前风险结构已转而更有利于收益率曲线重新陡峭化。出现这一转变的背景是，高市早苗提名了两名被视为货币政策立场偏鸽派的日本央行新任董事会成员，同时有媒体报道称，她对进一步加息表达了担忧。

法国兴业银行策略师史蒂芬·斯普拉特（Stephen Spratt）等人在报告中写道：

“我们认为，日本国债收益率曲线的趋平程度已经过度，从模型来看目前显得过于平坦。在财政政策缺乏清晰度、长端供给即将增加、30年期收益率处于区间底部，以及日本央行政策前景存在不确定性的情况下，我们倾向于在战术上对这一走势进行反向操作。”

这一影响已经在市场中扩散。周三，随着市场对进一步加息的预期降温，日本短期限债券上涨；与此同时，投资者担心在更宽松立场下，日本央行在通胀问题上可能“落后于曲线”，长端收益率随之上行，短期与长期借贷成本之间的利差再次扩大。

德意志银行策略师弗朗西斯·亚雷德（Francis Yared）领导的团队表示，在日本收益率曲线趋平的行情已经演绎了约25个基点之后，基于估值因素以及偏鸽派董事会成员的提名，建议退出继续押注趋平的交易。

花旗的德克·维勒（Dirk Willer）及其同事也已平掉与日本央行终端利率上行以及更鹰派政策预期相关的头寸。这些头寸原本基于这样一种判断：需要更紧的政策环境来提振日元。不过，他们仍然看多日本股票。

在高市早苗当选后，市场预期她将推行财政上更积极但依然自律的议程，从而强化逐步实现政策正常化的逻辑，日本收益率曲线因此大幅趋平。2年期与30年期日本国债收益率之间的利差已从1月高点收窄至约210个基点。

不过，若市场重新意识到高市早苗的政策偏好可能比最初预期更为强硬，日本债市可能再度面临抛压和波动，这让人想起上个月的剧烈下跌。

三井住友日兴证券的策略师奥村温（Ataru Okumura）表示，海外投资者“可能未能准确评估这两位日本央行政策委员会被提名人的再通胀立场”。

因此，“债券市场出现进一步‘扭曲式陡峭化’的可能性正在上升”。而所谓“扭曲式陡峭化”，是指短端收益率下行、长端收益率上行，从而拉大两者之间的利差。