AI播客：换个方式听新闻 下载mp3
贝莱德美洲iShares投资策略主管克里斯蒂·阿库利安（Kristy Akullian）表示，贵金属市场近几个月经历了前所未见的涨幅，尽管现已进入周期中波动性大得多的阶段，但这轮牛市远未结束。
“在经历了一轮创纪录的上涨和随后的大幅下跌之后，贵金属价格将何去何从？它们在投资者的投资组合中又该如何定位？”她自问自答式地提出这些问题。
为了回答这些问题，阿库利安首先审视了贵金属的价格走势和波动性。“金价在过去一年飙升75%，今年1月首次突破5000美元/盎司大关，随后在月末下跌12%，”她指出。“抢购黄金的买家多种多样，从各国央行到加密货币投资者，不一而足。白银在2025年上涨148%，今年1月再涨19%——即便计入1月30日26%的跌幅后依然如此。这一涨势反映出强劲的投资者和工业需求，以及市场流动性相对较低。”
“黄金和白银的波动性今年迄今分别跃升46%和106%，这再次表明，本轮上涨势头强劲，但并非没有风险。”
阿库利安指出了推动近期黄金和白银表现的三大主要催化剂。
首先，不断攀升的政府债务使得贵金属作为价值储存手段更具吸引力。
她写道：“全球范围内，政府债务水平已升至令人担忧的水平。在美国，联邦债务现已超过国内生产总值的120%，而年度财政赤字仍维持在GDP的6%至7%左右。美国并非孤例：日本、英国、法国和加拿大等主要发达经济体的债务均已超过GDP的100%。”
阿库利安指出，黄金历来在这种环境中受益。“白银往往作为这一主题的高贝塔值延伸来表现，尽管其价格反映的是投资流量和工业需求的结合，”她补充道。“过去20年间，白银的年化波动率高达黄金的两倍，凸显出其更强的周期性特征。”
推动贵金属价格走势的第二大驱动因素是地缘政治不确定性——无论是国内还是国际层面所催生的避险需求。
“政策过渡期和全球格局重组阶段往往会增加对公认避险资产的需求，”阿库利安写道。“但我们认为，贵金属不应被单纯视为避险工具，更应被理解为投资组合的稳定器——历史表明，在市场承压时期，它们与股票的相关性较低甚至为负。”
她指出，在股票估值下跌时，多元化配置的价值最为凸显。“自2020年以来，在标普500指数跌幅超过5%的月份里，黄金平均回报率为2%，而美国综合债券指数基本持平，这种非对称性使得黄金在资产缩水情景中尤为珍贵。”
第三大催化剂——这一次要具体到白银，是工业需求激增叠加市场流动性相对较低。
“白银需求反映出投资和工业用途更为均衡的组合，”阿库利安说。“每年约60%的白银消费与电子、太阳能电池板和半导体相关。仅电子行业每年就消耗约4.45亿盎司白银，是该金属最大的工业用途。”
“数据中心的持续建设、人工智能工作负载带来的电力需求上升，以及更广泛的电气化趋势，为白银增添了潜在的周期性和增长敏感性。”
谈及黄金和白银价格的潜在走势，阿库利安坦言，贵金属价格预测“是出了名的棘手事，因为它们没有现金流或未来收益可供折现”。
“贵金属供应有限，因此我们关注需求格局的变化，将其视为表现的主要驱动因素，”她说。“从这个角度看，我们认为前景依然乐观。从宏观经济视角看，实际利率下降使得缺乏现金流的代价降低，这为增加配置提供了潜在支撑背景。即便在2025年取得非凡回报之后，我们预计许多推动这些回报的需求驱动因素仍将存在。事实上，我们可能仍处于央行、加密货币发行方和人工智能建设等新需求来源浪潮的早期阶段，尽管2025年那样的涨幅很难再现。”
阿库利安指出，各国央行的黄金购买已从根本上重塑了全球对黄金的需求。
“各国央行持有全球已开采黄金总量的20%，它们在2022至2025年间稳步增加黄金储备，以实现资产多元化，减少对美元的依赖，”她说。“去年，黄金30年来首次超越美国国债，成为全球储备中占比最大的资产。”
贝莱德预计，今年各国央行的黄金需求也不会明显放缓。“2025年的一项调查显示，95%的央行预计2026年全球黄金储备将增加，高于2024年的81%和2021年的52%，”她指出。“鉴于中国和巴西等经济体的黄金储备占比仍不足10%，数据表明央行购金有望持续成为关键的支撑因素。”
贝莱德认为消费市场同样蕴藏着巨大的增长潜力。
“私人财富对黄金的配置比例较十年前低约50%，这可能意味着存在增量需求空间，”阿库利安指出。“过去几年，印度和中国合计占全球黄金消费需求的近60%，而北美和欧洲加起来仅占约15%，这表明西方家庭或有增持空间。这种配置不足在投资组合中也很明显。黄金ETP仅占美国私人金融资产的0.17%左右，仍低于2010年代初期的历史峰值。”
需求端的另一项重要发展是新型黄金买家群体的出现。“全球最大稳定币发行商Tether已累计持有约140吨黄金，相当于全球第33大黄金储备量，”她指出。
“稳定币的进一步增长，有望通过两种渠道带动对黄金的更多需求：其一，Tether等发行商选择通过持有更多黄金以及比特币和美国国债，进一步分散对美元的依赖；其二，投资者可能逐渐转向更青睐代币化黄金或‘黄金稳定币’，作为美元稳定币的替代选择，”她补充道。
谈及白银，阿库利安表示，这种灰色金属的需求主要由工业用途驱动，包括太阳能发电和人工智能数据中心。
“全球数据中心计算能力已从2000年的约1吉瓦扩展到今天的近50吉瓦，支撑着高耗银量的计算基础设施的大规模建设，”她说。“展望未来，白银在未来技术中的作用预计将支撑工业消耗的结构性增长。2024年，光伏技术占白银工业总需求的近29%，高于2014年的约11%。预计到2030年，太阳能发电与电动汽车以及不断扩张的数据中心和人工智能基础设施一起，仍将是白银需求增长的关键驱动力。”
白银实物流向也显示出增量需求的变化。“全球黄金ETP目前持有逾4000吨，2025年持仓量增长约25%，资产规模超过6500亿美元。”
考虑到当今的经济和地缘政治现实，贝莱德认为黄金和白银不仅仅是防御性资产。阿库利安写道：“在投资组合中同时配置两者，可以提供差异化的风险敞口：黄金作为战略性多样化工具和价值储存手段，白银作为波动性更高但具备可观工业需求的金属。这意味着贵金属既可作为投资组合的差异化工具，也可在长期增长趋势中实现多元化配置。”
她阐述了黄金和白银如何在投资者投资组合中发挥互补作用。
“历史上，黄金一直扮演着战略性压舱石的角色，尤其是在股市下跌期间——当多元化配置最为关键时，黄金与股票的相关性较低甚至为负，”她写道。“我们认为，这使得黄金成为市场承压时期最稳定的多样化工具之一，也是在股债相关性已被证明不可靠的时代里至关重要的投资组合工具。”
相比之下，白银的波动性更大，周期性更强。“虽然白银不能持续提供与黄金相同的优势，但它能够在经济扩张、再通胀和工业增长时期提供更大的上行潜力，从而有助于在整个市场周期中增强多元化效果，”阿库利安说。“鉴于其较高的波动性，白银在投资组合中的配置规模通常小于黄金。”
“通过将多元化配置与长期结构性需求敞口相结合，黄金和白银可以帮助投资者在防御性与增长机会之间寻求平衡。”