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在经历多年来最剧烈的抛售之后，黄金市场开始涌现逢低买盘，守住了年内涨幅，以延续持续三年、屡破纪录的牛市行情。

本月金价已下跌15%，这对黄金多头的信念构成了考验。随着伊朗战争可能颠覆全球经济，部分人开始质疑贵金属的避险资产属性。

此次暴跌源于股票、债券与外汇市场的全面抛售，促使投资者卖出黄金以弥补其他领域的亏损。土耳其也一直在减持黄金储备以支撑本币汇率；尽管其抛售并非金价承压的唯一因素，但市场担忧随着战争升级，更多央行可能加入抛售行列。

从1月收盘高点至上周四收盘，金价最深暴跌19%，逼近通常被视为熊市开端的20%阈值。但到上周五，投资者重新入场，推动金价上涨约3%；部分基金经理与银行坚信，政府债务高企、地缘政治格局分裂等核心驱动因素依然存在。

富达国际基金经理乔治・埃夫斯塔索普洛斯（George Efstathopoulos）表示，中东局势缓和后，此次回调就是“买入机会”。“通胀风险、财政压力与债券公信力问题，仍是支撑黄金的结构性利好因素。”

2023年初以来，黄金累计上涨近150%，这波行情由央行购金启动——俄罗斯外汇储备遭冻结凸显了资产全部配置于美元体系的风险，各国央行开始加大购金力度。随后对冲基金纷纷入场，散户买盘也接踵而至。

前Brevan Howard与高盛集团外汇策略师、现任布鲁金斯学会高级研究员罗宾・布鲁克斯（Robin Brooks）表示：“过去半年市场热度极高，吸引了大量投资者入场。”他称，这为当前市场经历的抛售埋下了伏笔。

分析师指出，伊朗战争可能引发央行抛售黄金，或至少放缓购金节奏，这进一步给黄金带来压力。部分持续增持黄金的国家是能源进口国，油气支出增加意味着可用于配置黄金的美元减少。

土耳其便是其中之一。伊朗战争爆发后两周内，该国抛售并互换了价值超80亿美元的黄金，以保护里拉汇率。银行通常会将黄金互换为货币，同时约定日后回购，此类操作占土耳其黄金交易的大部分。

市场评论员、前摩根大通贵金属交易员罗伯特・戈特利布（Robert Gottlieb）表示，黄金互换对金价几乎没有影响。因为与央行达成交易的商业银行，不太会卖出作为抵押品的黄金。

但土耳其也有直接抛售黄金的操作；若此类操作规模扩大，将对金价产生更直接的冲击，并严重影响市场情绪——毕竟央行一直是本轮牛市的核心买盘力量。

道明证券大宗商品策略师丹尼尔・加利（Daniel Ghali）认为，目前来看，全球央行更可能大幅放缓购金节奏，而非彻底转向抛售。

冲突引发的能源价格冲击也推高了债券收益率，令无收益属性的黄金吸引力下降。美元大幅走强，同样对用其他货币购买黄金的投资者构成压力。

大部分抛售通过黄金ETF完成。过去14个月里，除1个月外，黄金ETF持续获得资金流入，推动同期金价上涨70%。但彭博数据显示，本月黄金ETF正遭遇2022年以来最大规模资金流出，今年以来的全部流入已被抹去。ETF买家对利率变化尤为敏感。

持仓数据显示，对冲基金也加入了抛售行列，将黄金持仓降至去年10月以来最低水平。此次大幅洗盘让部分投资者认为，黄金的大部分跌势已结束。

安本投资（Aberdeen Investments）ETF投资策略主管罗伯特・明特（Robert Minter）表示：“股市抛售初期，金价总会出现小幅回调。黄金被用作抵押品以满足保证金追缴要求，但这种回调通常是暂时的：抛售停止后金价企稳，随后再度上涨。”

花旗集团全球大宗商品研究主管马克斯・莱顿（Max Layton）在彭博电视上表示，一旦投机投资者平仓离场，“我们将坚定、积极地看多黄金”。他称，该行“确信”一年后金价将高于当前水平。

2025年支撑金价上涨的核心逻辑之一是所谓的“货币贬值交易”。该观点认为，日本、法国、美国等高负债国家在疫情后缺乏财政整顿意愿，实现偿债的唯一途径是通胀与货币贬值——这一趋势将利好贵金属。

布鲁克斯表示：“我勉强接受货币贬值交易逻辑。”他以黄金与瑞郎等避险货币的历史相关性，佐证该逻辑的有效性。

不过，随着美国总统特朗普威胁对伊朗采取更严厉军事行动，而伊朗对和平谈判提议拖延回应，中东战争已暂时将投资者焦点从债务与赤字问题上转移开。冲突升级过程中，美元成为终极避险资产，兑一篮子货币持续走强。

世界黄金协会首席策略师约翰・里德（John Reade）表示：“投资者开始获利了结，因为2025年支撑黄金的逻辑暂时被搁置。这并不意味着那些长期主题已经消失，只是它们目前不再是市场关注的核心。”

周一，在伊朗支持的也门胡塞武装正式卷入中东战事，且更多美军进驻该地区之际，市场对冲突扩大和能源市场混乱升级的担忧加剧。美、布两油周一高开约1%，两油期货则大涨超3%。现货黄金日内跌幅达到1.5%，失守4430美元/盎司。