围绕AI的投入规模持续扩大，正成为科技巨头与资本市场之间分歧的核心。
周三美股盘后，微软(MSFT.O)、Alphabet(GOOGL.O)、Meta Platforms(META.O)与亚马逊(AMZN.O)公布的最新财报显示，AI相关业务带动收入增长，但支出同步激增，令市场对回报周期产生疑虑。
《华尔街日报》统计显示，上述四家公司去年资本支出总额已达4100亿美元，并预计将在2026年超过6700亿美元。摩根士丹利进一步测算，2025年至2028年间，整个科技行业在芯片、服务器及数据中心等基础设施上的投入规模可能达到2.9万亿美元。
支出压力的来源已从单一硬件扩展至全产业链。内存芯片因AI需求激增而出现涨价与短缺，光纤、电力、冷却水及数据中心用地等关键环节也普遍受限，供给瓶颈逐步显现。
杰富瑞分析师布伦特·希尔（Brent Thill）指出，“几乎所有环节都存在约束”，超大规模云厂商要么面临更长等待周期，要么承担更高成本。他认为，这一趋势利好提供核心组件的供应商，但对需要整合全链条能力的企业构成挑战。
企业间的差异正在加大。一部分公司通过自研芯片、云平台及模型构建完整技术体系，另一部分则依赖外部合作完成关键能力。
Alphabet在本轮财报中表现突出，季度净利润同比增长81%。其云业务收入达到200亿美元，同比增长63%。公司向客户开放自研张量处理单元（TPU），并宣布首次将该芯片对部分外部客户直接销售，标志着其芯片业务开始脱离内部体系独立商业化。
首席执行官桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）表示，AI已渗透至公司各项业务。云业务带动其未履行订单规模同比接近增长五倍至4600亿美元。与此同时，Alphabet在收购数据中心能源供应商Intersect后，将2026年资本支出预期上调至1800亿至1900亿美元。受此提振，公司股价盘后上涨约7%。
亚马逊方面，其AWS业务收入同比增长28%至376亿美元，自研Trainium与Graviton芯片持续推进。但大规模投资显著压缩现金流，公司年度自由现金流仅为12亿美元，明显低于AI热潮前水平。尽管如此，其股价盘后仍上涨2.7%。
Meta则呈现另一种情况。尽管广告业务因AI优化而显著增长，季度营收和利润均超预期，但由于预计2026年资本支出将提升至1250亿至1450亿美元，公司股价盘后下跌约7%。管理层将支出上调归因于组件价格上涨及新增数据中心成本。
微软财报整体优于预期，但其智能云业务利润为132亿美元，低于市场预估的141亿美元，导致股价盘后承压。公司预计2026年资本支出将达到1900亿美元，其中约250亿美元来自成本上涨。
首席财务官艾米·胡德（Amy Hood）表示，尽管短期成本增加，但随着基础设施逐步完善，投资回报将逐步显现，并强调公司具备应对物理约束的能力。
市场关注点已从单一产品转向云业务的变现能力。AWS、Google Cloud与Microsoft Azure的增长表现成为评估AI投资有效性的关键指标。从市场表现来看，Alphabet成为本轮财报周期中的突出赢家。
一季度数据显示，AWS收入同比增长28%至375.9亿美元；微软智能云部门收入达346.8亿美元，同比增长40%；Google Cloud收入为200.3亿美元，明显高于市场预期的180.5亿美元，也较去年同期的123亿美元大幅提升。
Alphabet表示，增长主要来自企业AI解决方案、基础设施及核心云服务的全面提升，反映出大型企业对AI服务需求正在逐步兑现。
Gabelli Growth Fund基金经理约翰·贝尔顿（John Belton）认为，具备从芯片、模型到应用完整能力的公司，在竞争中更具优势。RiskReversal Advisors负责人丹·内森（Dan Nathan）则指出，Alphabet正在云市场中持续获取份额。
Odyssey Capital Advisors首席投资官杰森·斯奈普（Jason Snipe）表示，只要收入增长能够验证支出合理性，市场可以接受当前的高资本投入。
分析师还注意到，Alphabet云业务积压订单规模已超过4600亿美元，并在季度环比接近翻倍，这一指标被视为未来增长的重要支撑。