美联储新主席凯文・沃什（Kevin Warsh）刚获任命、尚未正式掌舵，规模约30万亿美元的美国国债市场已抢先行动——收益率全线上行，变相推高利率、收紧金融条件、抬升全社会借贷成本。

周五，美国2年期国债收益率上升至4.065%，为2025年3月以来最高水平。 美国10年期国债收益率上升至4.530%，为2025年5月以来最高水平。美国30年期国债收益率上升至5.071%，为2025年7月以来最高水平。

沃什的“降息算盘”，被债市直接否决

“沃什原本希望上任首日就保留降息选项，但债市直接把这个选项拿走了。”Wisdom Fixed Income投资组合经理文森特・安（Vincent Ahn）表示。

本周多个期限的美债收益率悉数突破重要关口：30年期美债收益率升破5%；10年期收益率在4.5%附近徘徊；对政策最敏感的2年期收益率触及4%。

尤其值得注意的是，2年期美债收益率已高于美联储目标利率区间上限（3.7%）。这很不寻常——短端利率通常不会在央行短期目标之上。市场信号很明确：不等6月16—17日首次政策会议，美债市场已提前“加息”。

安称这是“现代债市义警”：不靠单次飙升摧毁美联储公信力，而是把整条收益率曲线抬到政策区间之上，剥夺其宽松空间。

新主席“魔咒”：上任即遇市场大考

德意志银行吉姆・里德（Jim Reid）指出，历史上美联储新主席上任后不久，往往都遭遇市场动荡考验，只是各有各的难处。

1970年2月，亚瑟・伯恩斯（Arthur Burns）上任时，美国正处衰退；保罗・沃尔克（Paul Volcker）启动加息周期，最终引发衰退；艾伦・格林斯潘（Alan Greenspan）接棒前，恰逢1987年“黑色星期一”崩盘；杰罗姆・鲍威尔（Jerome Powell） 任期两年后才遇上疫情冲击。

沃什接班之际，美股正处历史高位：道指周四重夺5万点，标普500持稳在约7500点，纳指录得约26640点——市场从伊朗战争初期冲击中快速修复。

特朗普的降息诉求，撞上通胀反弹现实

特朗普在鲍威尔任期内一直公开施压降息。尽管鲍威尔的主席任期到期，但他已决定将留任理事一段时间，直至司法部对其办公楼翻新调查“完全透明、彻底结束”。沃什本人也支持降息，即便通胀偏高。

但债市显然并不买账。与股市屡创新高形成鲜明对比的是，债市一直萎靡不振，因2月底冲突爆发以来，原油、天然气、柴油价格飙升，投资者押注通胀粘性将持续。

伊朗战争后，美国汽油价格突破4.5美元/加仑。在能源价格飙升的驱动下，4月CPI逼近4%，距美联储2%目标更远。

Touchstone资深固收策略师埃里克・阿茨（Erik Aarts）在加州加油时，油价高达6.5美元/加仑，他说：“（这）非常痛苦。高价油最终会挤压家庭其他消费。”多数美国人通勤没有替代方式，只能硬扛，工资中更大份额被燃油吞噬。

阿茨认为，美联储加息门槛正在降低。

截止周四，CMEFedWatch工具的数据显示，美联储12月初前加息概率近40%；维持利率不变的概率为约60%；降息概率则不到2%。

在就业方面，尽管美国4月失业率维持在4.3%的低位，但劳动力市场近乎“冻结”，即低招聘、低离职。

Wellington Management固收组合经理布里吉・库拉纳（Brij Khurana）称：“美联储非常看重就业市场。2022年刺激与薪资推通胀，如今已不同。新的担忧是AI替代白领岗位。”

他认为，伊朗战争拖得越久，对增长的打击可能超过通胀冲击。