随着战争引发的通胀焦虑在美国债券市场加剧，并将30年期美债收益率推向5%以上的二十年高位，一个借贷成本持续走高的新时代可能正在拉开序幕。

在油价再度反弹加剧了担忧之后，美债刚刚经历了一年来最糟糕的一周。对价格压力重燃的恐惧扰乱了全球固定收益市场，引发了包括英国和日本在内的多个市场的抛售潮。G7的财长们将在本周会面时讨论此次债券抛售事件。

上周五令股市承压的美债暴跌，伴随着围绕美联储的押注发生了转变。交易员现在认为，到明年3月加息已成定局。这凸显出伊朗战争如何彻底颠覆了债券市场的叙事——就在2月底，市场还预期2026年会有两次各25个基点的降息。

投资者表示，关键在于，只要中东对峙局势继续阻断石油流经至关重要的霍尔木兹海峡，债券所承受的压力就将持续存在。

摩根大通资产管理公司的投资组合经理普丽娅·米斯拉（Priya Misra）表示：“这一价格走势令人担忧，原因有二：长期利率在全球范围内上升，它们往往会相互影响，而美联储加息的前景正进入市场叙事。”

简而言之，她说，“除非海峡重新开放，否则利率区间已经整体上移。”

目前的美债收益率比2月底的水平高出大约半个百分点或更多。两年期美债收益率为4.09%，是2025年初以来的最高水平；10年期美债收益率为4.61%，上周上涨了约25个基点，创下去年4月以来的最大单周涨幅。

全球债券抛售的负面影响延续到本周一，东京市场早盘，10年期日本国债收益率盘中一度上升10个基点，达到2.8%，这是1996年10月以来的最高水平。日本5年期国债收益率升至创纪录水平2.025%，20年期收益率上涨9.5个基点至3.735%。日本30年期国债收益率上升17个基点，达到4.170%，创历史新高。

现货黄金盘中失守4500美元/盎司，为3月底以来首次。现货白银日内跌超2%，报74.20美元/盎司。

韩国股市低开低走，Kospi指数一度暴跌4.7%，将两天跌幅扩大至超过10%，并短暂进入调整区间。该基准指数此后收复部分早期跌幅，截至发稿跌幅不足2%。韩国交易所因KOSPI 200期货盘中下跌5%而启动KOSPI的熔断机制，程序化交易暂停5分钟。日经225指数日内跌幅达1%。

欧洲股指期货走低，斯托克50指数期货跌0.6%，德国DAX指数期货跌0.7%。美股股指期货跌幅扩大，纳指期货跌1%。

过去两个月，债券投资者一直在等待油价高企带来的增长风险开始主导前景的迹象。作为抵押贷款和公司贷款基准利率的长期美债收益率走高，很可能会重新引发这一讨论。

至少就目前而言，主要的担忧是通胀升高的预期正在扎根。这种背景给即将上任的美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）增加了压力，同时也打乱了人们对他将在上任后不久就降息的押注。

“我们看到的是一个正在真正应对新一轮通胀的世界，”联邦爱马仕公司（Federated Hermes）的固定收益策略师兼投资组合经理凯伦·曼纳（Karen Manna）表示。

再加上对美国赤字膨胀的担忧，以及尽管面临战争阻力但经济仍显示出韧性的迹象（美国初请失业金人数温和，限制了失业压力），其结果是投资者要求持有较长期国债获得更高的风险溢价。

上周的美债拍卖清楚地说明了这一点。30年期美债的拍卖是自2007年以来首次出现高达5%的利率——即使在这个较高的水平上，需求也并不突出。投资者对3年期和10年期美债拍卖的兴趣也被证明较为平淡。

“有一种感觉是，在这种环境下，债券市场要求购买新国债时获得更多的折让。通胀叙事正在主导市场。”WisdomTree投资策略主管凯文·弗拉纳根（Kevin Flanagan）表示。

他表示，下一次消费者价格报告很有可能显示年通胀率达到4%，这将是2023年以来的最高水平。4月份的通胀率为3.8%。

临界点

Haverford Trust的投资策略主管汉克·史密斯（Hank Smith）表示，消费者和生产者价格的上涨是暂时性的，“还是我们将带着这个问题进入2027年”，这仍是一个悬而未决的问题。他希望看到更多通胀高企的证据，以确定债券的前景。

但许多交易员倾向于认为美债将面临更多痛苦，目前美债今年已转为下跌。彭博指数数据显示，2月底时，美国政府债券在2026年的涨幅接近2%。

在摩根大通公司最新的美债投资者调查中，美债的空头头寸是13周以来最明显的。

本周，投资者将关注北京时间周四凌晨公布的美联储4月会议纪要，这将揭示投反对票的票委在其他官员中获得多大程度的支持。

芝加哥联储主席古尔斯比上周表示，普遍的价格压力甚至可能表明经济过热。美联储理事巴尔表示，通胀是经济面临的“压倒性的”风险。

WisdomTree的弗拉纳根是在此次抛售之后仍在观望的人之一。他目前坚持将浮动利率票据和适度的利率风险敞口结合起来。

就购买10年期美债而言，“我们宁愿晚一点，也不愿太早，”他说。基准收益率4.5%的水平“看起来更像是心理层面的”，他预计，如果海湾地区战事重燃导致油价走高，该收益率将接近去年的峰值4.62%。

彭博市场实时策略师布伦丹·费根（Brendan Fagan）表示：

“美国国债正从收益率曲线的长端传递出一个越来越令人不安的信息，那就是收益率将持续走高。”