过去一年，Alphabet(GOOGL.O)股价上涨140%，云业务增速超过亚马逊(AMZN.O)和微软(MSFT.O)。而在18个月前，市场还普遍认为，尽管谷歌为AI准备多年，却被OpenAI率先定义了生成式AI时代。
如今，华尔街对Alphabet的看法已经明显变化。投资者开始将其视为少数几家能够在AI模型、芯片、云计算、搜索以及企业软件多个层面同时获利的公司之一。
随着Google I/O开发者大会当地时间周二开幕，市场关注点也从“谷歌是否追上AI竞赛”，转向“谷歌能否真正实现AI商业化”。
Plexo Capital创始管理合伙人、Anthropic早期投资人洛·托尼（Lo Toney）表示，谷歌最大的优势在于几乎掌控了整个AI技术栈，包括芯片、云、模型以及终端应用。
Deepwater Asset Management管理合伙人吉恩·芒斯特（Gene Munster）则认为，完整技术栈带来的最大价值是速度。自研芯片、电力资源以及数据中心能力，让谷歌能够更快部署AI产品。
Google I/O最受关注的内容，仍然是Gemini模型。
市场此前传出Gemini 4可能发布，但花旗认为，由于Gemini 3.1 Pro刚于2月上线，谷歌更可能推出3.2或3.5等升级版本，而非真正跨代更新。
不过，这背后不仅是版本问题，更关系到谷歌是否重新回到AI行业最前沿。
瑞穗证券指出，如果Gemini 4正式亮相，将意味着谷歌重新与OpenAI和Anthropic站在同一竞争层级；如果只是小幅更新，则更像继续追赶。
除了模型本身，投资者也关注Project Astra、Gemini Live、多模态视频理解，以及Search、Gmail、Calendar和Maps中的AI工具调用能力。
Gemini用户增长已经明显加速。花旗数据显示，Gemini应用4月美国月活用户同比增长127%，Gemini Enterprise企业版月活较上一季度增长40%。
今年I/O大会另一个核心主题，则是AI Agent。
谷歌希望将Gemini从聊天机器人升级为整个谷歌生态的“操作层”，不仅理解用户需求，还能直接完成任务。
大会大量议程都围绕Agent式编程、多模态工作流以及机器人展开，这也是谷歌对OpenAI Codex和Anthropic Claude Code的回应。
托尼表示，未来最大的市场机会之一，可能就是AI Agent与企业Copilot。
谷歌也开始将AI Agent推向商业场景。市场预计，本届I/O大会将重点展示Agent式购物流程，即Gemini不仅回答购物问题，还能直接完成下单。
谷歌近期持续扩展Universal Commerce Protocol协议，新增合作伙伴包括Meta(META.O)、微软(MSFT.O)、Stripe、Klarna和Affirm(AFRM.O)。
谷歌Android生态总裁萨米尔·萨马特（Sameer Samat）举例称，他曾要求Gemini规划一次烧烤活动，包括生成菜单、打开Instacart、添加Safeway购物车并完成通知。
与此同时，AI搜索的商业化问题，也成为市场最大关注点之一。
花旗数据显示，AI增强广告目前已占搜索广告支出的30%以上。AI Max将在9月取代Dynamic Search Ads，并显示出更强转化能力。
但AI搜索也带来明显问题。瑞穗指出，AI Mode会减少用户跳转至外部网站，其估算显示，93%的搜索不会离开谷歌页面，而AI Overview查询自然点击率下降15%。
这意味着，谷歌必须证明AI搜索不仅能提升体验，也能维持广告收入。
相比搜索，华尔街现在更关注谷歌云。
Alphabet第一季度云业务同比增长63%，超过Azure和AWS。云业务积压订单达到4620亿美元，环比增长约90%，其中一半将在未来24个月确认收入。生成式AI产品收入同比增长约800%。
Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊（Sundar Pichai）表示，越来越多客户正在扩大与谷歌的合作规模。2025年签署的单笔超10亿美元合同数量，已经超过此前三年总和。
另一项关键变量，则是TPU。谷歌此前披露，公司计划于2026年下半年开始向外部客户销售自研AI芯片，并于2027年进一步扩大规模。
瑞穗指出，市场目前最关注的问题包括TPU收入如何确认、利润率水平以及是否会被计入积压订单。
芒斯特估计，全球AI芯片市场规模目前约为每年5000亿美元，即便Alphabet仅获得较小市场份额，也可能形成巨大新增收入来源。
Google I/O前，谷歌与Anthropic的关系也成为市场焦点。
Alphabet持有Anthropic重要股份，而近期传出的2000亿美元云服务承诺，如果属实，可能占据谷歌未来云收入中的相当大比例。
与此同时，谷歌还承诺最高400亿美元投资Anthropic。这种模式让市场开始担忧客户集中度问题，类似此前甲骨文(ORCL.N)与OpenAI合作引发的讨论。
不过，托尼认为，这更像是一种“对冲”。他表示，即便未来企业客户更偏爱Claude而不是Gemini，谷歌依然会因为底层云基础设施与TPU需求而持续受益。
Android仍是谷歌展示AI能力的重要平台。
Android 17首个测试版已于2月推出，正式版预计将在今年夏季上线。目前最大变化主要集中在AI功能与交互优化。
其中较受关注的新功能包括“应用气泡”，用户可以将应用以悬浮窗口形式运行。
Googlebooks则是另一项重点。谷歌展示称，用户可直接在Googlebooks上原生运行手机中的Android应用，无需操作手机。
谷歌还公布了AI驱动的Magic Pointer功能，可结合上下文识别能力，通过一句提示词完成照片编辑等操作。
Android XR智能眼镜预计也会成为I/O的重要硬件产品。
谷歌去年已经展示过Android XR概念产品。今年外界预计，其将进一步接近正式商业化。
与2013年的Google Glass相比，新一代Android XR眼镜外观更加接近普通眼镜，并支持实时翻译、通知显示以及Gemini Live等功能。
目前，Meta Platforms与Ray-Ban合作的智能眼镜已经打开市场，三星电子的Galaxy XR头显也已上市。
市场还预计，谷歌可能在本次I/O大会公布更多演示内容、硬件细节以及发布时间。