长期美国国债收益率持续飙升，正让全球债券投资者陷入两难：一边是锁定数十年罕见高收益率的诱惑，另一边是担忧市场遭遇更剧烈抛售的风险。

目前，30年期美债收益率约为5.14%，距2007年以来的历史高点仅一步之遥。

高盛集团团队认为，（30年美债）部分估值指标已显现投资价值，但仍建议保持谨慎。巴克莱银行策略师则警示客户，收益率可能突破5.5%，触及2004年以来的最高水平。贝莱德研究部门主管更是建议投资者减持包括美债在内的发达经济体国债，转而增持股票。

这些观点反映出市场正尝试对分化的前景定价：经济韧性支撑通胀持续反弹，或是能源价格上涨拖累经济放缓。这也给即将上任的美联储主席凯文・沃什（Kevin Warsh）与承诺降低借贷成本的美国财政部长贝森特带来更大压力。

“尽管高收益率颇具吸引力，但我仍保持谨慎。”PGIM固定收益部门联席首席投资官格雷戈里・彼得斯（Gregory Peters）表示。他基于期限溢价（投资者持有长期债券所需的额外补偿）将持续上行的预期，选择低配30年期美债，“全球债市正陷入混乱，投资者信心正在瓦解。”

多重因素推高美债收益率，机构观点分化

近几周，受伊朗冲突推高能源价格、加剧通胀压力影响，全球债市收益率普遍飙升，迫使美联储等央行考虑加息。叠加美国财政赤字担忧、经济韧性超预期等因素，投资者要求更高补偿才愿意持有长期债券。

交易员密切关注中东冲突进展，局势缓和或为债市反弹创造条件。

周一亚洲时段，30年期美债收益率一度遭抛售，收益率升至2023年以来新高；随后因美伊或就霍尔木兹海峡通航达成突破的传闻，该收益率短暂回落，但乐观情绪很快被后续报道打消。纽约时段尾声，美国总统特朗普宣布取消原定于周二对伊朗的打击行动，称双方正开展“严肃谈判”，为债市带来短暂提振，但幅度有限——此前多轮谈判均未达成持久和平，投资者对“虚假曙光”保持警惕，周二30年期美债收益率报5.14%。

“当前估值逻辑十分脆弱。”联博资产管理公司（Federated Hermes）高级投资组合经理约翰・西达维（John Sidawi）称，一切取决于中东局势，若冲突升级，“估值逻辑将彻底失效”。

若收益率持续上行，长端利率或脱离原有区间，进入新的交易通道。尽管部分投资者认为10年期美债收益率达到4.5%、30年期美债收益率达到5%会吸引买盘，但最新抛售潮已突破这两个关口。

“收益率虽处年内高位，但不足以成为增持长债的理由。”巴克莱全球研究主席阿贾伊・拉贾德哈克沙（Ajay Rajadhyaksha）表示。该行预警长债抛售或延续，认为驱动抛售的财政恶化、国防开支增加、通胀粘性、央行政策瘫痪等问题短期内难以解决。

这种矛盾心态，正是高盛策略师口中“尴尬的价值回归”：多项指标显示长期美债吸引力上升，但局势大概率先恶化后好转。

高盛欧洲市场策略师乔治・科尔（George Cole）及其团队建议，看好长债的投资者可采用限制下行风险的结构性工具。“我们等待更深幅抛售（动摇风险资产趋势），或局势实质性缓和、能源流动恢复，再增持长债。”策略师称。

法国巴黎银行美国利率策略主管古尼特・丁格拉（Guneet Dhingra）称，30年期美债收益率突破5%后，已无明确上限——过往关键阻力位被突破后，上行空间被打开。

“高通胀、赤字扩大、全球债市承压的背景下，什么能阻止收益率上行？”丁格拉反问。与此同时，美债买家结构发生关键变化：

过往中国等贸易顺差国是稳定买家，对短期波动敏感度低；如今买家多来自英国、比利时、开曼群岛、卢森堡等金融中心，对价格更敏感。这些地区是全球对冲基金持有美债的主要托管地，位列美债海外持有量前七位。其中，英国于2025年3月超越中国成为第二大美债持有国，持有规模近9000亿美元。

丁格拉指出，这种结构变化意味着高收益率不再自动吸引买盘，投资者更谨慎挑剔，收益率或进一步上行才会迎来持续买盘支撑。“抛售远未结束。现在才5月，后续通胀数据或更高。”加维称。

荷兰国际集团全球利率与债务策略主管帕德拉伊克・加维（Padhraic Garvey）也认为抛售还将持续。他称，“（10年期美债收益率）下一轮或升至4.75%。”目前10年期美债收益率报4.62%。

加维警告，即便通胀预期小幅升至2.6%-2.7%，也可能显著推高收益率，“轻松带动收益率上行10-30个基点”，意味着市场尚未完全消化通胀持续高企的风险。投资者开始预判：美联储或长期维持利率不变，若通胀不降温甚至加息。