华尔街正在重新押注所谓的“贬值交易”。核心逻辑并不复杂：当美国财政赤字持续膨胀、政府债务突破40万亿美元，而政策制定者又试图通过回购美债压低长期收益率时，投资者开始担心美元和美债的实际价值受到侵蚀，于是转向黄金等被视为“硬资产”的标的。

这一交易近期明显升温。黄金周一触及三个月高位，在此前一周上涨逾5%的基础上继续走强，连续第五周上涨，8月涨幅有望创下1999年以来最大月度涨幅。与此同时，美元指数上周跌至三个月低位，录得近四周以来第三周下跌。

不过，周二截止发稿，黄金受获利了结抛压的影响，日内跌0.9%，市场正等待本周美国通胀数据和美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔年会上的讲话。

21Shares宏观主管Stephen Coltman指出，财政赤字和债务规模本身或许比回购规模更值得关注。美国财政部目前公布的回购金额，相对于整个美债市场仍然微不足道，但政策释放出的信号却非常强烈：当政府开始主动干预长期美债收益率，市场自然会追问，究竟是什么力量正在迫使财政部出手。

财政部压低美债收益率，市场却在押注美元承压

美国财政部上周宣布，将长期美债回购规模上限从20亿美元提高至至少40亿美元。周一，两名财政部高级官员又透露，财政部可能动用规模约1万亿美元的财政部一般账户（TGA）为回购提供资金。

这一系列动作恰逢美国财政状况进一步恶化。7月美国月度财政赤字创五年来新高，美国联邦政府债务总额也首次突破40万亿美元。与此同时，30年期美债收益率一度升至5.34%，接近20年来最高水平，较6月底的4.82%大幅攀升。

但回购并未真正解决问题。收益率在财政部宣布行动后短暂回落，随后再次走高。这意味着债券投资者并不认为财政部的措施足以改变推动长期收益率上升的基本力量。

Citadel Securities欧洲、中东和非洲固定收益销售主管Nohshad Shah认为，这实际上带有一定的“金融压抑”色彩：财政部可以阻止美债价格进一步下跌，却无法消除财政赤字、通胀和债务供给带来的压力，只是把这种压力转移到其他市场。

如果长期收益率被人为压低，美元的吸引力可能随之下降，进口价格和金融条件则可能受到影响，最终反过来推高通胀。Shah警告称，债券市场释放出的信号非常明确——财政或货币政策都需要更加收紧。

这也意味着，市场开始重新押注美联储加息。联邦基金期货显示，美联储10月会议加息的概率已升至约56%，较一周前提高逾7个百分点。

黄金和新兴市场货币接棒？

德意志银行分析师Michael Hsueh周一表示，黄金甚至可能突破其每盎司4800美元的目标价，财政部政策转向进一步强化了黄金的看涨逻辑。

亿万富翁投资者Ray Dalio也建议继续超配黄金和比特币，并警告美国政府失控的支出可能最终演变成债务危机。他认为，黄金在模型投资组合中的占比甚至可以达到15%。

但市场并非完全认同“贬值交易”已经成为确定性趋势。Social Discovery Ventures投资负责人Alexander Lis认为，除非能够确认美联储愿意配合财政部，否则现在还不足以完全押注这一逻辑。

值得注意的是，美债与新兴市场货币之间的传统关系也正在发生变化。过去，美国国债收益率上升通常意味着美元走强，并压制新兴市场资产；如今，这种联系正在瓦解。美国长期国债承压之际，新兴市场货币反而表现强劲。

背后的原因在于，投资者越来越担心美国政府最终会通过通胀和更宽松的政策——包括美债回购——缓解债务负担。如果美元实际价值持续下降，黄金和大宗商品可能受益，而南非、哥伦比亚、智利等资源型新兴市场也可能获得更多资金流入。

Monex Europe宏观研究主管Nick Rees认为，如果市场对美元贬值的担忧继续升温，这将为商品货币创造更加有利的环境。